GPLP獨(dú)家：顧家家居并購喜臨門 A吃A背后的故事

作者：仙逸

來源：GPLP(ID:gplpcn)

顧家家居收購喜臨門了。

這恐怕是昨天最大的新聞。

GPLP君的手機(jī)在從早上8點(diǎn)40分到現(xiàn)在一直被人狂轟濫炸，粉絲不斷追問，你不是老司機(jī)么，快來看怎么回事？

GPLP君剛開始還丈二和尚摸不著頭腦，結(jié)果一看自己也大吃一驚，顧家家居真的把喜臨門的控股權(quán)給拿下了，總代價(jià)是不低于13.5億元的資金，對(duì)此，GPLP君也稍微來一點(diǎn)爆料，不得不說，喜臨門從2012年上市以來走到今天可謂是步步皆錯(cuò)，雖然今日賣身實(shí)屬意外，但是量變到質(zhì)變也是情理之中。

曾經(jīng)的喜臨門：戰(zhàn)略保守

2012-2013年

要說現(xiàn)在喜臨門激進(jìn)，其實(shí)，早在2012年到2013年，喜臨門其實(shí)是出了名的保守。

那個(gè)時(shí)候，在家居行業(yè)內(nèi)，當(dāng)顧家家居還處在職業(yè)經(jīng)理人陣痛當(dāng)中的時(shí)候，而喜臨門就早早成為軟體第一股，一時(shí)間風(fēng)光無量。陳阿裕成為當(dāng)之無愧的床墊之王。

未來的戰(zhàn)略怎么走？繼續(xù)做宜家的代工？還是拿著募集的資金大力開拓國內(nèi)市場？

這是擺在喜臨門的創(chuàng)始人陳阿裕面前的兩難問題。

我們回過頭來看當(dāng)時(shí)的市場行情：

2012年的中國，經(jīng)濟(jì)一片大好，茅臺(tái)價(jià)格突破2000元，普洱炒上天，上海的房價(jià)湯臣一品10萬一平米的藝術(shù)品豪宅大家開始習(xí)以為常。

這個(gè)情形如同2017年看起來形勢一片大好，然后，2018年突然危機(jī)來了一樣，正當(dāng)喜臨門陶醉在上市的光環(huán)中準(zhǔn)備大干一場的時(shí)候，2013年的地產(chǎn)寒冬來了。喜臨門將邁出去腳輕輕又收回來了。當(dāng)年，喜臨門有門店742家，預(yù)計(jì)到2015年有1500家。然而到2018年的今天，喜臨門的門店數(shù)量也沒到1400家，而顧家家居已經(jīng)超過2000家了。

2012年的家具業(yè)還發(fā)生了一件大事情，多家國內(nèi)宜家代工廠結(jié)盟與宜家決裂。當(dāng)年的中國開始步入老齡化，世界工廠的中國再也受不了來自宜家每年下調(diào)5%-7%的硬性壓力，大家決定再也不再做佃戶，憑什么我辛辛苦苦干活，卻被宜家拿走大多數(shù)的利潤？

不平則鳴，于是，宜家代工體系里面走出來了“挑戰(zhàn)者”，宜家中國第一大木制家具供應(yīng)商曹躍偉，他和其余的宜家代工企業(yè)，宣布與宜家決裂，一起聯(lián)合做了嘉宜美。要做“中國的宜家！”雖然最終嘉宜美沒有掀起什么波瀾。但在當(dāng)時(shí)，作為宜家的頂級(jí)供應(yīng)商，喜臨門卻沉默了，它選擇和宜家緊緊綁定。

宜家占喜臨門的收入比重占公司總收入的35%，喜臨門早已習(xí)慣了照著單子生產(chǎn)，為了利潤也不可能和宜家決裂，它們舍不得革自己的命。

因此，總結(jié)起來，2012-2014年，喜臨門的戰(zhàn)略就是保守。

當(dāng)然，如果這樣一直保守的話，喜臨門的今天也就不是今天，相反，喜臨門的歷史可能會(huì)就此改變，那就是，有一天，喜臨門激進(jìn)的連自己都不認(rèn)識(shí)。

激進(jìn)喜臨門：不務(wù)正業(yè)收購影視公司

2015年之后的喜臨門估計(jì)激進(jìn)的連自己都不認(rèn)識(shí)。

2015年以前，地產(chǎn)行業(yè)十分低迷，家具業(yè)的發(fā)展也同樣受阻，但是有些企業(yè)卻在這個(gè)時(shí)候默默逆勢擴(kuò)張，在這輪低迷期，整個(gè)家具行業(yè)內(nèi)跑出了尚品宅配、索菲亞、顧家家居等企業(yè)，他們在逆勢中依舊保持進(jìn)擊的姿態(tài)，最終在2015-2017年的地產(chǎn)大牛市中收獲一波紅利。

這讓喜臨門后悔莫及。

2015年，牛市啟動(dòng)了，在這一輪大潮當(dāng)中，喜臨門再也按捺不住心中的沖動(dòng)，內(nèi)心瘙癢難耐，尤其是炒上天的影視版塊更讓喜臨門羨慕嫉妒恨，這可比踏實(shí)做實(shí)業(yè)強(qiáng)多了，要不就收購家影視公司，不就是券商熱衷的“雙主業(yè)”“雙輪驅(qū)動(dòng)”這些高大上的名詞么？

說干就干，2015年，喜臨門發(fā)布預(yù)案，公司擬通過支付現(xiàn)金的形式購買周偉成、蘭江持有的綠城傳媒100%的股權(quán)，交易作價(jià)7.2億元。

市場也很買賬，復(fù)牌后，喜臨門股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，最高摸到30.96億元，也許喜臨門諸位高管一定在心里竊笑：我收購才花了7.2億，市值漲了不知多少億元了。

但是影視業(yè)務(wù)真的是一個(gè)坑。晟喜華視賬面凈資產(chǎn)是5635.2萬元，但預(yù)估值近7.22億，喜臨門等于溢價(jià)11倍收購。高業(yè)績對(duì)賭是一個(gè)問題，更重要的是，影視業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流非常差。截止2018年6月，喜臨門影視公司積累了大量應(yīng)收賬款達(dá)到5.7億元！都是一些地方臺(tái)的應(yīng)收款這些款項(xiàng)很難拿回來了！

喜臨門影視業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款

這讓喜臨門內(nèi)心極度崩潰。

影視公司現(xiàn)金流惡化也有證據(jù)。8月份，喜臨門的董事，原來收購來的影視公司的董事長公司周偉成先生為晟喜華視提供總額不超過人民幣12,000萬元的借款。看來真的是壓力山大了！真是踩坑容易，跳出來難啊。

惡補(bǔ)功課國家品牌計(jì)劃砸一個(gè)億

如果收購影視業(yè)務(wù)讓喜臨門大傷元?dú)獾脑?，那么，給國家品牌計(jì)劃砸一個(gè)億則讓喜臨門徹底走入了深淵。

這又是一個(gè)股故事。

地產(chǎn)的牛市來了，原來布局的企業(yè)賺翻了，然而喜臨門卻很不開心！它又一次落后了。

臨時(shí)轉(zhuǎn)變也變不過來。

于是，此時(shí)的喜臨門采取了我開店，你運(yùn)營的模式。為了加大門店數(shù)量，在部分地區(qū)，他找好人，把門店裝修好讓經(jīng)銷商運(yùn)營，當(dāng)然這還是小錢，而且投入不大。

2017年喜臨門啟動(dòng)了央視品牌計(jì)劃，耗資1億元。喜臨門想，這回是大手筆了吧！看著紹興運(yùn)營中心“央視品牌計(jì)劃”的廣告牌，喜臨門洋洋得意?？墒?，誰能想到的是，喜臨門2017年的經(jīng)營性現(xiàn)金流入2.22億元，一個(gè)廣告費(fèi)花了去年經(jīng)營性現(xiàn)金流的一半，而2018年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出為2.2億元。

這么大手筆有效果么？

答案是：NO！經(jīng)銷商普遍反應(yīng)，2018年的壓力更大了。喜臨門對(duì)完成提貨額的經(jīng)銷商獎(jiǎng)勵(lì)5%，沒完成的扣款10%，于是經(jīng)銷商就不管三七二十一先拿了貨再說，亞歷山大！在年中交流會(huì)上喜臨門高管也承認(rèn)：明年投不投要好好考慮！估計(jì)是后悔了。

然而，此時(shí)，為時(shí)已晚。

最終，喜臨門的危險(xiǎn)終于來了。

大股東質(zhì)押不足 無奈求援

喜臨門再怎么樣也是一個(gè)好好的上市公司，品牌不錯(cuò)，業(yè)務(wù)還可以，為什么突然選擇賣身給顧家家居呢？

GPLP君苦苦思索，后來終于想明白了，那就是因?yàn)榇蠊蓶|質(zhì)押不足，需要現(xiàn)金：

2016年，喜臨門控股股東華易投資擬以所持公司部分股票為標(biāo)的非公開發(fā)行可交換公司債券。擬募集資金規(guī)模不超過 10億元。簡單說，就是找人借了10億，那手上的股票質(zhì)押，假設(shè)到期債主選擇把債券變成股票皆大歡喜，大股東也不必還錢。如果中途質(zhì)押率不足，大股東得補(bǔ)充質(zhì)押。

2018年9月30日，喜臨門發(fā)布補(bǔ)充質(zhì)押公告，華易投資累計(jì)質(zhì)押/擔(dān)保公司股份總數(shù)為165,248,874股，占其所持公司股份總數(shù)的95.44%，占公司總股本的41.85%。既然是補(bǔ)充質(zhì)押，說明補(bǔ)充質(zhì)押后在警戒線的上方。而警戒線與平倉線之間通常不超過10%。簡單說，大股東的股票95.44%都質(zhì)押了。國慶節(jié)后一周跌了18.46%，想補(bǔ)倉都沒得補(bǔ)了！

于是出現(xiàn)了今天的這一幕，喜臨門內(nèi)外交困，不得已向行業(yè)大佬求援。顧家收購喜臨門。

各位讀者，梳理喜臨門上市后的策略，喜臨門賣身，是不是意料之外，情理之中呢？

投資有風(fēng)險(xiǎn)，大家需謹(jǐn)慎！

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