低盈利、高現(xiàn)金流：紫光財報背后的半導(dǎo)體另類求生之路

原標題：低盈利、高現(xiàn)金流：紫光財報背后的半導(dǎo)體另類求生之路

?一場秋雨一場寒，一場財報一場喧。

旗下含有紫光國芯、紫光股份、ST紫學(xué)三個上市公司，并且還創(chuàng)立了長江存儲，收購了展訊、銳迪科等企業(yè)的紫光集團（后簡稱“紫光”），是中國為數(shù)不多的、有能力構(gòu)建從IC設(shè)計到芯片制造、封裝測試一條完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。它于2019年4月12日發(fā)布了前掌門人趙偉國閃辭一年后的首份年報。

財報顯示，2018年紫光凈利潤為僅同比增長8.86%，為17.04億元。但是總營收卻同比增長23.63%，達到了483.06億元；并且紫光2018年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到了48.69億元，較2017年同比增長1705.09%。

按理講，一手打造一個巨頭企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人離職對企業(yè)經(jīng)營有著較大的負面影響，但從紫光2018年財報來看，紫光2018年雖然盈利能力提升并不大，但是它在市場上的經(jīng)營狀況卻更加穩(wěn)健，趙偉國的閃辭似乎并未對集團產(chǎn)生多大的負面影響。

凈利潤與毛利率雙雙下墜

對比紫光近5年來的財報數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)：它的營收增長率與凈利潤增長率變化趨勢呈正相關(guān)，即營收增長快，凈利潤增長也較快；營收增長放緩，凈利潤增長也隨著放緩。

此觀點從紫光歷年公開的財報數(shù)據(jù)便能得到佐證，作者截取2014年到2018年紫光近5年來的財報來分析。2014年到2018年紫光總營收各年增長率分別為30.8%、19.8%、107.6%、41%、23.6%；而紫光2014年到2018年的凈利潤增長率分別為24.6%、20.9%、435.4%、92.1%、8.86%。

從以上這組數(shù)據(jù)不僅能看出，紫光營收增速與利潤增速變化趨勢趨同這一現(xiàn)象，還能折射出了紫光盈利能力增長緩慢這一重大問題。

紫光盈利能力增長變緩，表現(xiàn)在其各個業(yè)務(wù)上。IT基礎(chǔ)架構(gòu)產(chǎn)品服務(wù)及解決方案產(chǎn)品方面，毛利較上年同期下降6.95個百分點至37.07%；總部與投資則較上年同期下降0.99%，至20.99%。目前紫光僅IT分銷與供應(yīng)鏈服務(wù)上毛利有細微增長，但整體上，下滑幅度還是遠高于增長幅度。

此外，紫光在海外的業(yè)務(wù)盈利增長也出現(xiàn)了較大下滑。從財報來看，紫光境外業(yè)務(wù)毛利下降較為嚴重，降幅達到了17.85%，使其毛利率低至20.83%。

其實，無論是凈利潤下降，還是毛利潤增長下滑，這都說明一個問題：紫光盈利能力增長緩慢甚至是有所下降。那么在2018年取得多項技術(shù)突破的紫光盈利能力下降的原因究竟為何呢？作者認為其盈利下降原因有二，一是研發(fā)投入與新品上市存在周期誤差所導(dǎo)致盈利相對下降，二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化對紫光的影響。

在研發(fā)投入上，紫光雖然在2018年縮減了2.06%研發(fā)人員，縮至6081人，但是紫光并未縮減研發(fā)投入，反而進一步加大了對研發(fā)的投入。財報顯示2018年紫光研發(fā)投入金額為33.23億元，較2017年30.49億元同比增長9.90%。

研發(fā)投入增加對紫光這類技術(shù)導(dǎo)向型企業(yè)是好事，但是紫光在增加研發(fā)投入的同時，研發(fā)的新品上市步伐卻未跟上，研發(fā)與產(chǎn)品、市場三者間出現(xiàn)了斷層。例如投入大批資金并在2018年取得突破的eMMC、UFS、企業(yè)級SATA SSD、企業(yè)級PCIe SSD，以及消費型P5120 PCIe SSD等產(chǎn)品至今還未大規(guī)模投入市場，研發(fā)投入與新品上市存在周期誤差，導(dǎo)致紫光成本難以快速下降，最終使公司盈利能力受到影響。

在宏觀經(jīng)濟層面上，由于市場對芯片需求下降限制了紫光盈利能力的提升。紫光的芯片產(chǎn)品主要有智能卡芯片與存儲芯片兩類，但是這兩類產(chǎn)品由于上游產(chǎn)品智能手機、電腦等相關(guān)電子產(chǎn)品出貨量大幅下降，身為下游廠商的紫光芯片業(yè)務(wù)自然深受其害，出貨量也隨著減少。

為了去庫存，其不得不采取降價銷售的策略，因此才出現(xiàn)了紫光2018年內(nèi)存大幅降價的事件。這也使紫光芯片單品利潤較2017年有所下降。此外，2018年國際貿(mào)易形勢更加嚴峻，貿(mào)易風(fēng)盛行，阻礙了紫光產(chǎn)品在海外市場的開拓進程。這也能夠解釋為什么紫光在境外的相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率會下降17.85%。

通過對紫光此次財報所展露的信息來看，紫光在多數(shù)產(chǎn)品線上利潤率都有所下滑，2018年它盈利能力確實變?nèi)趿诵?。但是，在看到紫光盈利能力下降的同時，也應(yīng)看到它的經(jīng)營狀況變得更加穩(wěn)健的事實。

市占率與總營收蒸蒸日上

相較于上文提到的利潤率，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更能反映出企業(yè)的實際經(jīng)營狀況，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負則企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)危機，凈額為正則說明企業(yè)最近的經(jīng)營狀況較好。財報顯示，紫光2018年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為48.69億元，較2017年同比增長1705.09%，這表明紫光2018年的經(jīng)營狀況十分良好，并且經(jīng)營還穩(wěn)中有進。

紫光市場經(jīng)營整體趨好具體表現(xiàn)在兩方面：一是產(chǎn)品市占率進一步提升，二是企業(yè)總營收穩(wěn)定增長。

在產(chǎn)品市占率方面，紫光旗下多個系列產(chǎn)品都取得了不錯的成績。IDC及賽迪（CCID）數(shù)據(jù)顯示：2018 年紫光在中國企業(yè)級 WLAN 市場中的市占率較2017年24.2%提升9個百分點，至33.2%；在以太網(wǎng)交換機市場中，其以27.2%的市場份額進入前二，較2017年也有小幅上升；并且在掃描儀市場中更是蟬聯(lián)21年市場冠軍。除此之外，紫光還在防火墻、入侵防御系統(tǒng)、安全內(nèi)容管理、負載均衡等多類安全產(chǎn)品市場中份額名列前茅。

單從紫光旗下產(chǎn)品的市占率來看，紫光產(chǎn)品市占率的提升能夠較為客觀、真實地反映出客戶對紫光產(chǎn)品的認可，這不僅對紫光產(chǎn)品具有導(dǎo)向作用，還有利于紫光的品牌經(jīng)營。

在公司總營收上，雖然紫光2018年營收增速只有23.63%，較2017年41%的增速下降了18.3個百分點，但是增速仍然處于行業(yè)較高水平。如國際半導(dǎo)體巨頭三星，由于受半導(dǎo)體業(yè)務(wù)需求減少與消費者終端業(yè)務(wù)不景氣影響，它2018年第四季度營收59.27萬億韓元，較第三季度65萬億韓元營收環(huán)比下降8.8%，營收出現(xiàn)了負增長現(xiàn)象。另外Gartner發(fā)布的《2018全球半導(dǎo)體市場營收報告》數(shù)據(jù)顯示，2018年半導(dǎo)體行業(yè)營收平均增速為13.4%，紫光進一步鞏固了全球第三大半導(dǎo)體企業(yè)的地位。

從營收增速上來看，紫光2018年23.65%的營收增速遠高于行業(yè)13.4%的平均水平。紫光處于營收增速高位，這表明它2018年的經(jīng)營狀況十分良好。

紫光經(jīng)營秘訣：合作、自研、收購

紫光作為中國半導(dǎo)體頭部玩家，它在2018年經(jīng)營狀態(tài)變得愈發(fā)健康，這對整個中國半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展具有借鑒意義。因此探討紫光經(jīng)營秘訣顯得十分有必要，那么紫光的經(jīng)營秘訣究竟為何呢？作者通過對紫光財報構(gòu)成與近年來的經(jīng)營活動分析得出，其經(jīng)營秘訣就六個字：合作、自研、收購。

在“合作”上，紫光通過與網(wǎng)絡(luò)、安全、計算存儲、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展廣泛的合作，使企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)與行業(yè)發(fā)展、市場需求產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，從而獲得了客戶的認可。

例如，2018年3月，紫光與英特爾在NAND晶圓生產(chǎn)上展開合作，這一舉動有利于紫光旗下內(nèi)存品牌UNIC性能的提升，以達到增強在內(nèi)存市場中的競爭力，從而推動內(nèi)存業(yè)務(wù)的發(fā)展。再如，2018年5月，紫光與360達成戰(zhàn)略合作，使紫光構(gòu)建了覆蓋芯片、終端、網(wǎng)絡(luò)和云的安全生態(tài)鏈，對紫光旗下芯片、云計算、網(wǎng)絡(luò)等業(yè)務(wù)有著促進作用。

此后10月、12月紫光分別與建設(shè)銀行和中國移動簽訂了合作協(xié)議，目前為止，紫光已經(jīng)與超過1500家企業(yè)建立了合作關(guān)系。廣泛的合作對紫光市占率與營收的增長都有著助力，合作成為紫光經(jīng)營狀態(tài)越來越佳的催化劑。

在“自研”上，紫光通過持續(xù)加大對技術(shù)自研的投入力度，在2017年與2018年分別投入30.49億元、33.23億元，使得紫光在某些關(guān)鍵技術(shù)取得突破。例如，經(jīng)過多年研發(fā)，紫光于2018年在內(nèi)存顆粒上的研發(fā)取得新突破，成功研發(fā)了1600C11 DDR顆粒。1600C11 DDR顆粒的突破讓紫光有能力向DDR內(nèi)存市場發(fā)起沖擊，這對紫光內(nèi)存業(yè)務(wù)產(chǎn)品升級與市場拓展等經(jīng)營活動都有莫大的幫助。

在“并購”上，紫光可謂是“并購狂魔”。紫光早年就吞并了中國著名芯片公司展訊，此后又吞并了銳迪科與新華三，這讓紫光在芯片行業(yè)中更加如魚得水，直至今日已經(jīng)成為了全球第三大芯片公司。但這并沒有讓紫光放緩并購的腳步，2018年紫光以22億歐元的“大手筆”收購法國智能芯片組件制造商Linxens，據(jù)了解Linxens是全球安全和身份驗證市場頭部玩家，紫光收購Linxens后有利于它在金融、物聯(lián)網(wǎng)、通信、交通、醫(yī)療等領(lǐng)域市場的拓展。

紫光通過“合作、自研、收購”六字訣，建立了圓晶生存、芯片設(shè)計、芯片制造、芯片封裝、芯片銷售一條完整的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，使紫光穩(wěn)居全球第三大芯片廠商的同時，有能力向全球第二的寶座發(fā)起沖擊。

紫光是中國半導(dǎo)體行業(yè)的“前輩”，也是目前中國半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展“主力”，雖然它2018年的成績有瑕疵，但它2018年經(jīng)營狀況確實是穩(wěn)中有進，或許紫光的“六字訣”能夠為中國半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展提供一條走向世界的康莊大道。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110，本文首發(fā)曠創(chuàng)投網(wǎng)

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