頻繁并購帶來的30億商譽(yù)連環(huán)痛：立思辰高管紛紛辭職減持離場

原標(biāo)題：頻繁并購帶來的30億商譽(yù)連環(huán)痛：立思辰高管紛紛辭職減持離場

作者：松雒

編輯：葉枚

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

資本市場最不缺的就是故事，北京立思辰科技股份有限公司（以下簡稱：“立思辰”；股票代碼：300010.SZ）依靠20多次并購?fù)瓿闪藦摹败浖畔⒎?wù)業(yè)”向“教育行業(yè)”的變身。

此前，立思辰曾因2018年商譽(yù)減值計(jì)提10.7億導(dǎo)致巨虧，備受輿論質(zhì)疑。這場風(fēng)波剛過，6月3日，立思辰又因公司副董事長、董事、總裁王輝及董事華婷辭職再次成為關(guān)注焦點(diǎn)。

20多次并購帶來的30億商譽(yù)

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，立思辰創(chuàng)立于1999 年1月，于2009年10月在深交所發(fā)行上市，公司之前主要從事軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，后來跨界轉(zhuǎn)型做教育業(yè)務(wù)。

自公司2011年底瞄準(zhǔn)教育行業(yè)的蛋糕起，立思辰便展開旋風(fēng)式并購。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年至今公司進(jìn)行了不下20次并購，合計(jì)斥資超過49億元。誠然，頻繁并購可以為企業(yè)擴(kuò)張帶來立竿見影的效果，但是總的溢價可想而知，其帶來的巨額商譽(yù)很容易讓公司進(jìn)入巨虧的泥沼。這在立思辰的業(yè)績報(bào)表中展現(xiàn)的淋漓盡致。

據(jù)立思辰2018年年報(bào)顯示，公司計(jì)提10.7億的商譽(yù)減值損失，公司凈利潤也由此出現(xiàn)了13.92億元的虧損，而且此次巨額虧損大于公司上市以來累計(jì)盈利的總和10.14億元。

盡管如此，立思辰現(xiàn)在仍然面臨29.19億元的巨額商譽(yù)壓頂，目前商譽(yù)賬面凈值占公司總資產(chǎn)比重仍達(dá)39.7%。

常在河邊走，哪有不濕鞋的道理。2018年業(yè)績顯示公司商譽(yù)減值暴雷，也因此收到深交所的問詢函。

同時，據(jù)2018年立思辰年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收為19.5億元，同比下滑9.66%；總資產(chǎn)為73.54億元，同比下滑10.90%。

另外，公司還存在應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。2016年-2018年公司應(yīng)收賬款余額分別為7.7億元、10.5億元和6.92億元。而2016年-2018年立思辰的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐漸走高，分別為128天、153天和162天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)居高不下，企業(yè)變現(xiàn)能力差，帶來壞賬損失的幾率大，企業(yè)償債能力減弱。

而且公司的資金鏈還吃緊。從2016-2018年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流來看，2016年由正轉(zhuǎn)負(fù)驟降為-1.7億元，2017年稍有改善為-1.6億元，2018年為-1.51億元。這就導(dǎo)致立思辰不得不舉債經(jīng)營。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，來自大股東的借款、發(fā)行公司債、融資融券等融資的手段，不斷提高立思辰的負(fù)債率，但不斷增加的資產(chǎn)和提高的負(fù)債，并沒有使公司股東的風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配。

另外，過高商譽(yù)會導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)被低估。同時，公司還背負(fù)近30億的巨額商譽(yù)，而現(xiàn)在教育行業(yè)處在下行趨勢，商譽(yù)減值損失有可能會集中釋放，進(jìn)一步增加了企業(yè)未來業(yè)績的不確定性。

高管減持，總裁辭職

如果用人來比擬立思辰，那立思辰絕對是自帶緋聞體質(zhì)的小生。

6月3日，立思辰發(fā)布公告稱，近日，立思辰董事會收到副董事長、董事、總裁王輝及董事華婷遞交的書面辭職報(bào)告，因立思辰戰(zhàn)略調(diào)整及業(yè)務(wù)發(fā)展需要，王輝申請辭去總裁職務(wù)，辭去總裁職務(wù)后將繼續(xù)擔(dān)任其他職務(wù)；華婷申請辭去董事職務(wù)，辭去董事職務(wù)后將繼續(xù)擔(dān)任公司其他管理職務(wù)。

同時，為保障立思辰相關(guān)工作順利交接和高效運(yùn)行，同意聘任竇昕擔(dān)任立思辰總裁，擬補(bǔ)選竇昕擔(dān)任立思辰第四屆董事會董事。

教育行業(yè)不同于其他行業(yè)，若以舊思維來運(yùn)營的話，很快就會被市場所淘汰。原總裁王輝于2016年加入立思辰，在他任職期間提出“智慧教育戰(zhàn)略”，且在2016年和2017年公司營收實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年翻番的高增長狀態(tài)，但在2018年這似乎已經(jīng)成為王輝過去的光輝成績。

而且，從2018年開始，立思辰頻頻出現(xiàn)股東減持股份的現(xiàn)象。據(jù)公司2018年年報(bào)顯示，2018年初，王輝持有公司81.52萬股股份，但在年末減持公司股份約35萬股，現(xiàn)在持有公司股票46.52萬股；副董事長周西柱于2018年將手持的45萬股份全部減持；同時還有其他高管進(jìn)行部分減持公司股票。

另外，今年3月，董事長池燕明發(fā)布擬減持不超過1736萬股的計(jì)劃，占公司總股本的2%；董事華婷發(fā)布擬減持不超過78萬股的計(jì)劃。根據(jù)公司4月30日披露的減持進(jìn)展來看，池燕明已經(jīng)成功套現(xiàn)8338萬元。

面對這樣一個商譽(yù)暴雷，股東又紛紛減持的“問題公司”，新任總裁接手能否突破之前王輝帶領(lǐng)下的業(yè)績呢？

據(jù)悉，竇昕早前擔(dān)任公司旗下專注于K12語文學(xué)科輔導(dǎo)的全資子公司中文未來的總裁。此次，任職立思辰總裁后，公司將著重押注“大語文”。目前，為學(xué)生減負(fù)政策，一些教育輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)都被整頓關(guān)門，教育行業(yè)確實(shí)處于“風(fēng)口”。

此次人事調(diào)動必然會加速公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，“大語文”確實(shí)是符合新高考趨勢，但是語文并不是通過大量練習(xí)就能提高分?jǐn)?shù)的學(xué)科，更多的是思維方式的訓(xùn)練。而且，語文知識體系龐雜，很難在短期內(nèi)通過輔導(dǎo)就能得到提升，需要長期的積累和沉淀，但是一般情況下一個課程周期內(nèi)能讓家長和學(xué)員感受到效果嗎？這確實(shí)是“大語文”業(yè)務(wù)發(fā)展中會遇到的問題。

當(dāng)然，新官上任三把火，竇昕能否改善立思辰目前的局面還需時間鑒證。

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