海正藥業(yè)渡劫：從海正模式到賣資產(chǎn)度日

原標題：海正藥業(yè)渡劫：從海正模式到賣資產(chǎn)度日

作者：蔚芮

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

A股之大，無奇不有。

為了保殼或者過日子，越來越多的上市公司選擇“賣身”即變賣自己的資產(chǎn)度日。

海馬汽車（000572.SZ）擬變賣401套房補充流動資金；華誼兄弟（300027.SZ）王中軍變賣字畫拯救企業(yè)等等，如今，已有63年歷史的海正藥業(yè)（600267.SH）也正在靠賣資產(chǎn)艱難“渡劫”。

“海正模式” 的靈魂白驊

海正藥業(yè)作為中國資歷最老的藥企之一，初始成立于1956年。

提到海正藥業(yè)，就不得不提海正藥業(yè)的靈魂人物——白驊。

時間回到1968年，21歲的白驊從杭州化工學校畢業(yè)，分配到海正藥業(yè)的前身海門化工廠做技術員，不過，此時的白驊怎么也想不到，自己的一生就此與海正藥業(yè)連在一起。

34歲做到廠長，51歲做到董事長兼任總裁，直到2016年由于年事已高，將總裁的位置交付給一手培養(yǎng)起來的林劍秋。

不得不說，海正藥業(yè)的發(fā)展歷程與醫(yī)藥行業(yè)的變遷非常相似，在這過去50年的發(fā)展中，白驊毫無疑問是最具影響力的那個掌門人。

1977年，白驊在三十而立之年進入了海門制藥廠的領導班子，他發(fā)現(xiàn)上海醫(yī)藥工業(yè)研究院研發(fā)的克念菌素療效很好，就下定決心以8萬元買下技術成果，為海正藥業(yè)賺到第一桶金。

在后來的時光中，白驊又陸陸續(xù)續(xù)從上海醫(yī)工院、上海農(nóng)藥研究所等購入阿霉素、阿佛菌素等技術，阿佛菌素是海正歷史上第一個單品種利潤過億的產(chǎn)品，也正是憑借阿佛菌素，海正在國際獸藥市場的市占率一度達到40%以上。

海正藥業(yè)的崛起的關鍵在1992年。

那時候，在眾人反對的情況下，1987年起白驊堅決推進看起來吃力不討好的FDA驗收工作。當時，眾人反對甚至在會議中大吵大鬧，但是這始終改變不了白驊的決心。終于，1992年海正藥業(yè)的妥布霉素通過了FDA(美國食藥監(jiān)局)驗收，首次將產(chǎn)品打入美國市場。

自此，海正藥業(yè)開始在高端市場打破跨國藥企在制劑領域的壟斷地位，實現(xiàn)了由原料藥向制劑的跨越，產(chǎn)品銷往包括歐美在內(nèi)的全球30多個國家，海外市場也成為海正藥業(yè)收入的一大源泉。

2000年7月，海正藥業(yè)在上交所上市，步入曲折前行的新世紀。

在白驊的領導下，海正走出了一條國際化的特色發(fā)展道路，被國內(nèi)經(jīng)濟學界所關注。2004年4月18日，60多位經(jīng)濟學家在北京人民大會堂召開的“中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展與海正經(jīng)驗高層研討會”上確立了“海正模式”。

海正藥業(yè)的下坡路

2000年海正藥業(yè)在上交所上市，同一時間跟海正藥業(yè)上市的還有恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）。然而，現(xiàn)在來看，二者幾乎是天壤之別，一個在天上，一個在地下。

在接下來的五年時間左右，二者幾乎不相伯仲：

2005年，海正藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入19億，實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億；

同年恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)12億，實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億。

但是到了下半場，如今的恒瑞醫(yī)藥把海正藥業(yè)甩在后面，而且差距越拉越大。

截至2019年9月30日，海正藥業(yè)的總市值僅僅92.50億元，而恒瑞醫(yī)藥的總市值已經(jīng)突破3500億元，成為了A股市場的超級大盤股。

市值被碾壓的背后是海正起起伏伏的經(jīng)營與恒瑞二十年如一日的穩(wěn)健。

資料來源：同花順

資料來源：同花順

而要說海正藥業(yè)真正的下坡轉折，這應當從2015年提起。

本身增長乏力的海正藥業(yè)從2015年開始頻繁遭遇原料藥出口禁令、核心制劑特治星斷供等突發(fā)狀況，業(yè)績持續(xù)低迷。

2015年，海正輝瑞的海外生產(chǎn)工廠限產(chǎn)，海正藥業(yè)的核心制劑品種之一的特治星(一種復方抗生素)供給嚴重不足，直到2017年才有所恢復。

提到海正輝瑞，就要從2012年海正藥業(yè)與輝瑞只要（PEE.NYSE）的開始。

2012年，海正藥業(yè)與輝瑞合資設立海正輝瑞，海正藥業(yè)持股51%，輝瑞持股49%，并分別注入各自的制劑產(chǎn)品，意在面向中國和全球市場開發(fā)、生產(chǎn)和推廣品牌仿制藥。

2013年起海正輝瑞開始在海正藥業(yè)的財務報表中貢獻力量：

根據(jù)相關資料顯示，2013-2014年海正輝瑞的營業(yè)收入收分別為43億元和50億元，海正藥業(yè)與輝瑞的雙方合作在初始階段十分甜蜜。

然而好景不長，2015年，由于特治星斷供，海正輝瑞的業(yè)績明顯下滑，2015年全年營業(yè)收入收只有28億，僅僅相當于2014年收入的一半。歸母凈利潤更是下滑100%。

與此同時，海正輝瑞在一年內(nèi)接連更換兩位CEO，CFO、銷售副總等高管也接連辭職，這也發(fā)了外界熱議。

2016年市場上有傳言說國內(nèi)最大的合資藥企海正輝瑞可能要分家。這傳言也引起了上交所的高度關注。上交所向海正藥業(yè)發(fā)去問詢函，后來海正藥業(yè)在回復上交所的問詢函中也承認輝瑞制藥確實考慮過撤資事宜。

2017年，輝瑞制藥正式退出海正輝瑞，標志著這個曾經(jīng)最大的合資藥業(yè)海正輝瑞也走到終點。即使后來輝瑞把之前注入的技術轉讓給了海正藥業(yè)，但之后產(chǎn)品均不能再使用輝瑞的品牌和標簽。

2017年那一年，海正藥業(yè)的凈利潤僅僅0.14億元，扣非凈利潤虧損了1.41億元。

其實海正輝瑞分家的原因在于二者理念上的不同——輝瑞希望海正輝瑞在中國地區(qū)推廣銷售其過專利期的品牌仿制藥，同時借助海正藥業(yè)在上游獲得原料藥優(yōu)勢、在下游能拓寬渠道至二三線城市；海正則寄希望于通過海正輝瑞實現(xiàn)原料藥向制劑的產(chǎn)業(yè)升級，并希望獲得輝瑞的技術。

特治星斷供以及業(yè)績下滑或許只是導火索。

海正藥業(yè)的至暗時刻

一個企業(yè)的成功和業(yè)績增長可能很艱難，也比較漫長，但是一個企業(yè)走向衰落卻如同摧枯拉朽。

海正藥業(yè)即是如此，衰落就在一瞬之間。

2015-2018年，海正藥業(yè)的凈利潤分別為0.14億元、-0.94億元、0.14億元、-4.92億元。特別是2018年，海正藥業(yè)的凈利潤同比減少了3730.15%，扣非凈利潤更是虧損達到6.12億元。

在業(yè)績不好衰退的情況下，海正藥業(yè)在2018年內(nèi)曾收到證監(jiān)會的罰單。

資料來源：海正藥業(yè)公告

2018年12月4日，上交所發(fā)布監(jiān)管信息稱，因存在業(yè)績公告不準確，重大信息披露不及時等違規(guī)行為，對時任董事長白驊以及時任董事，副總裁等進行通報批評。

上交所在公告中指出的是海正藥業(yè)三項違規(guī)：

A、未經(jīng)決策擅自修改重要子公司合資合同的重要條款，

B、未及時披露未按規(guī)定披露重大日常經(jīng)營合同相關內(nèi)容;

C、隱瞞影響處置收益確認的回購權等合資合同重要條款。

此后，海正藥業(yè)股價開始大跌，甚至跌到了2019年以來的最低價7.71元/股。

與處罰相對比，海正藥業(yè)的財務業(yè)績更可怕。

2016-2018年的負債奇高無比。

海正藥業(yè)的資產(chǎn)負債率分別為61.27%、63.60%、66.24%。

2018年海正藥業(yè)的負債總額144.75億元，其中短期借款56.83億元、長期借款25.18億元、應付債券16.28億元等等，資產(chǎn)負債率達到66.24%。

可以說能借的錢，海正藥業(yè)都借，可以說，2018年海正藥業(yè)的賬面貨幣資金僅僅18.95億元。

這不禁讓人想問，海正藥業(yè)都窮成這樣了，怎么2017年海正藥業(yè)的凈利潤還可以為正呢？

答案是政府補助。

2017年海正藥業(yè)收到了政府補助0.55億元。這是其當年凈利潤的3倍之多。

GPLP犀牛通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從2010年到2018年海正藥業(yè)收到的政府補助高達7.42億元。

2018年11月8日晚上，72歲的董事長白驊“因年齡和身體原因”辭去董事長職務。至此，這位海正藥業(yè)的傳奇人物告別了海正藥業(yè)。

靈魂人物辭職、遭到證監(jiān)會處罰、業(yè)績巨大虧損、股價持續(xù)下跌低迷。這一刻海正藥業(yè)仿佛到了至暗時刻。

如今的海正藥業(yè)：變賣資產(chǎn)度日

“江山代有才人出，各領風騷數(shù)百年”。

在海正藥業(yè)的靈魂人物白驊辭去董事長后，海正藥業(yè)迎來了它的新掌門人——蔣國平。

對于新掌門人來說他要擔起“救火隊長的職責?！?/p>

針對海正藥業(yè)所面對的困局，蔣國平提出了疾風驟雨般的解決方案，并且做出了“瘦身、聚焦、關注股東利益”的戰(zhàn)略方向調整，出售所持有子公司股份，和出售不必要固定資產(chǎn)的措施。

2019年3月，海正藥業(yè)發(fā)布公告，擬以9226.16萬元的價格處置位于北京、上海、杭州、椒江四處閑置房產(chǎn)，此舉主要為盤活資產(chǎn)，提高運營效率，上述房產(chǎn)按計劃處置完畢，海正藥業(yè)將至少回流資金3.82億元。

2019年9月25日，臺交所確認，海正藥業(yè)掛牌的浙江金豪置業(yè)有限公司成功摘牌，成交金額2.90億元。

除了賣房產(chǎn)之外，海正藥業(yè)還在拋售股權，2019年5月，海正藥業(yè)發(fā)布公告稱，擬以評估值1.38億元轉讓參股浙江導明醫(yī)藥科技有限公司20.24%的股權

更有意思的是，海正藥業(yè)還曾向員工出售孔雀。

2019年9月，海正藥業(yè)被曝低價向員工出售園區(qū)飼養(yǎng)的23只孔雀，還標出了不同年份孔雀的價格，其中2周年公孔雀單價980元，2周年母孔雀為860元。

GPLP犀牛財經(jīng)通過統(tǒng)計，2019年年內(nèi)，海正藥業(yè)通過出售自己的資產(chǎn)，回流的資金高達34億多元。

據(jù)海正藥業(yè)2019年中報顯示，2019年上半年，海正藥業(yè)實現(xiàn)凈利潤為0.53億元，扣非凈利潤為0.055億元，與2018年同期扣非凈利潤-0.63億元相比，實現(xiàn)扭虧為盈。這似乎意味著新掌門人蔣國平的“瘦身甩賣”計劃有了成效。

然而這只是表象，GPLP犀牛財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，海正藥業(yè)2019年上半年的盈利扭虧為盈其實是靠利潤調節(jié)：

2019年上半年，海正藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入56.66億元，同比增長了6.27%。

細分來看，二季度營業(yè)收入28.68億元，同比增長14.28%。凈利潤0.21億元，扣非凈利潤-0.20億元。

二季度營業(yè)收入增長、凈利潤反而下降，且扣非凈利潤為虧損，這意味著，上半年凈利潤大幅增長，并非是海正藥業(yè)真實盈利能力體現(xiàn)。

海正藥業(yè)2019年上半年的毛利率為46.07%，同比上升了7.77個百分點，而凈利率僅為4.01%，同比下降了0.54個百分點。

當然，對利潤調節(jié)貢獻最大的是海正藥業(yè)的研發(fā)投入。2018年上半年，海正藥業(yè)的研發(fā)投入為4.49億元，而2019年上半年只有1.93億元，一下子減少了2.56億元，減少幅度高達57.02%。僅僅通過研發(fā)投入一項就節(jié)省調節(jié)了2億多元。

如今，海正藥業(yè)的股價依舊呈現(xiàn)出下跌的趨勢，雖然通過甩賣資產(chǎn)可以回流資金，然而回流的34億多元資金與海正藥業(yè)140多億的負債相比依舊差距甚大。

而且甩賣資金僅僅是可以解決眼前問題，企業(yè)真正的經(jīng)營困境又該如何解決呢？

或許對于新任掌門蔣國平來講，如何帶領海正藥業(yè)走出經(jīng)營困境已然是其要面對的現(xiàn)實問題。

海正藥業(yè)的未來到底在哪里？

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