“代工+貼牌”模式曾飽受市場質疑，三只松鼠三季度凈利下滑五成

原標題：“代工+貼牌”模式曾飽受市場質疑，三只松鼠三季度凈利下滑五成

出品：新財報觀察

作者：財報君

10月14日傍晚，三只松鼠發(fā)布2019年前三季度業(yè)績預告。報告顯示，2019年1月1日至2019年9月30日預計凈利潤盈利2.91億元-2.97億元，比上年同期上漲8.72%-10.89%。其中，7月1日至9月30日第三季度預計凈利潤2471.8萬-3053.4萬元，同比下滑58.5%-48.73%。

10月15日，受三季度業(yè)績預告影響，三只松鼠早盤開盤下跌9.08%，開盤價報65.10元/股。截至發(fā)稿，三只松鼠報68.3元/股，下跌4.61%。

今年8月29日，三只松鼠發(fā)布上市后首份半年報。中報顯示，今年上半年實現(xiàn)營收45.11億元，同比增長39.58%；實現(xiàn)凈利潤2.66億元，同比增長27.94%。

據(jù)公開資料顯示，三只松鼠是一家以休閑食品為核心的制造型自有品牌多業(yè)態(tài)零售商，通過天貓商城、京東、自營手機APP等線上平臺以及以投食店、松鼠聯(lián)盟小店為代表的線下門店、團購等多元化渠道開展自有品牌休閑食品的銷售。2019年7月12日，正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

銷售費用，三只松鼠難以轉移的成本

2012年，進軍淘寶的三只松鼠主打堅果類產(chǎn)品。堅果市場雖大，但彼時線下還沒有超大玩家，線上競爭也不激烈。

依靠堅果產(chǎn)品，三只松鼠實現(xiàn)了快速成長。2014年，三只松鼠營收為9.24億元，2016年這一數(shù)字已經(jīng)變成44.22億元，堅果類產(chǎn)品貢獻了30.78億元。

近年來，雖然大單品堅果收入增長放緩，但依靠擴張品類，三只松鼠依然保持不錯的增長勢頭。不得不說三只松鼠品牌打造的很成功。

不過，三只松鼠的利潤遠沒有營收靚眼。2014年，三只松鼠還處于虧損階段，2015年盈虧平衡，直到2016年才實現(xiàn)2.47億元的凈利潤，揚眉吐氣了一把。

三只松鼠盈利其實不容易。對于難以形成口味差異化的堅果產(chǎn)品來說，價格很難“異于常人”，加上它只是“零食搬運工”，由于生產(chǎn)外置，原材料無法壟斷，沒有太大壓價能力。兩者疊加，導致三只松鼠盈利空間相對有限。

2014年，三只松鼠毛利率僅有24.15%。雖然近幾年毛利率有所增加，但十分有限。2019年上半年，三只松鼠毛利率依然僅有29.09%。

與之相對應的，是居高不下的銷售成本。2014年，三只松鼠銷售費用率為25.32%。算上銷售費用，當年三只松鼠自然無法盈利。

三只松鼠的利潤，可以說是從銷售費用中“摳”出來的。2014年，三只松鼠銷售費用率為25.32%，2016年下降到20.76%，下降4.56%。當年，三只松鼠凈利潤率也僅有5.01%。

對上游掌控較弱，且產(chǎn)品同質化競爭激烈，三只松鼠很難提高毛利率以轉移增加的費用。正因此，2018年三只松鼠增收卻不增利。

其實三只松鼠并不生產(chǎn)零食，而是主要負責品牌宣傳、包裝、打造三只松鼠IP文化。三只松鼠在招股書中將此形容為：核心環(huán)節(jié)自主、非核心環(huán)節(jié)外包，即三只松鼠對產(chǎn)品配方、制作工藝等進行自主研發(fā)和統(tǒng)一安排，加工環(huán)節(jié)則由供應商完成。

但這種“代工+貼牌”的模式多年來飽受市場質疑，在代工生產(chǎn)的情況下，產(chǎn)品質量難以把控，2014年5月至2016年5月期間，因旗下產(chǎn)品質量問題，三只松鼠被安徽、廣東、北京等多地監(jiān)管部門開出罰單。5月16日晚間，證監(jiān)會官網(wǎng)消息顯示，三只松鼠首發(fā)申請獲得通過，但從問詢問題來看，三只松鼠的食品安全管理問題遭到證監(jiān)會重點關注。

政府補助大降 歸母凈利潤銳減

10月14日晚間，三只松鼠發(fā)布自上市后第二份關于業(yè)績的預告，公司預計，今年前三季度凈利潤為2.91億元~2.97億元，同比上升8.72%~10.89%。

雖說凈利潤小幅上漲，但較之公司此前的業(yè)績表現(xiàn)，這一增長幅度卻是放緩了的。在三只松鼠8月發(fā)布的上市后首份半年報中，公司實現(xiàn)營收45.11億元，同比增長39.58%；實現(xiàn)凈利潤2.66億元，同比增長27.94%。

不僅凈利潤上升幅度減小，公司歸母凈利潤也顯示出公司的業(yè)績正承壓，盈利水平在2471.80萬元~3053.40萬元之間，較去年同期下降幅度則是達到了58.5%~48.73%。

據(jù)公告顯示，公司預計2019年第三季度經(jīng)營業(yè)績較去年同比減少，主要為今年較去年同期政府補助減少4403.53 萬元。

結語

在上半年，包含運輸費用率、平臺服務費和推廣費的銷售費用上漲了47.52%。在如今流量紅利不復存在的背景下，后期獲客成本的上升無疑將影響三只松鼠的業(yè)績。

隨著產(chǎn)品的不斷更迭，消費者數(shù)據(jù)與可感知價值成為產(chǎn)品升級的雙輪，推動著零食行業(yè)的快跑，使我們猝不及防地進入了新消費時代。

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