原標題:人瑞人才資產(chǎn)負債率達203.97% 市場競爭加劇風險
作者:弓長瑜
來源:GPLP犀牛財經(jīng)(ID:gplpcn)
人瑞人才,2019年12月13日在港交所敲鐘。號稱中國外包人力資源第一股。
一般來講,企業(yè)敲鐘上市是創(chuàng)業(yè)團隊最高光的時刻。
但這家公司敲鐘之后,卻引起很多人的關注。尤其是根據(jù)港交所相關的財務規(guī)定,該公司加上復合金融工具的公平凈值核算連續(xù)三年的營收都為負值。
如果真的細看IPO申請書,在這樣的一個財務報表背后顯示出的“冰山一角”。
簡單業(yè)務模式
剛上市的人瑞人才,號稱是中國外包人力資源最大服務商,截止2018年12月31日的收入超過16億元人民幣,占到中國整體的外包人力資源市場差不多接近1.5%。
而這部分靈活用工業(yè)務,這兩年占到該公司收入的比例超過90%,可以說是這家公司最核心的業(yè)務。
當然,人瑞人才也許覺得外包人力資源的名字不好聽,給這個業(yè)務起名叫靈活用工服務,一下子就高大上起來。
可問題是所謂的外包人力資源這個行業(yè),古已有之。
中國古代謂之“牙行”,西方近代稱作“包身工”。
也就是一家企業(yè)先雇傭員工,再將這些員工提供給第三方的公司來使用,從中收取工資的差值作為收益。跟二房東一樣是一個持續(xù)了近千年的行業(yè),核心業(yè)務模式并不新鮮。
而聚焦到人瑞人才這家公司,看似非常風光的市場,其實并不如想象的那么樂觀。
首先,該公司靈活用工主要職位都比較低端,可替代性強。根據(jù)IPO文件顯示,這幾年人瑞人才發(fā)展迅猛。2018年收入16.16億元,近三年復合增長率107.2%;外包雇員達到19464人,近三年復合增長率109.7%。
但就在這樣的情況下,該公司外包靈活用工職位主要是信息驗證、客戶服務代表、銷售員、店員以及信息技術人員等低端用工職位,2018年這些職位雇員占比達83.9%。
其次,雖然服務很多獨角獸企業(yè),但核心客戶比較集中,市場風險較大。三年來該公司對接的客戶數(shù)目為3593家,近三年復合增長率13.7%。但其中核心的五個客戶貢獻的收入?yún)s超過45%,這意味著市場集中程度太高,未來有無法預知的風險。
最后,外包人力資源的收入并不穩(wěn)定。由于該公司跟客戶的合同規(guī)定是按每名外包員工基準,來計算服務費且每月按項目收取費用的。而該公司給客戶提供的靈活用工合同一般期限為1-2年,其對外包員工一般采取標準雇傭合同,工資由該公司發(fā)放。簡單地說,該公司賺取的其實就是差價費用。
但值得注意的是,若外包員工未能履行工作以及約定合同期限被解雇,該公司免費為客戶提供替補員工,2018年可替補的員工占比合同員工達10.5%。
從這些點來看,人瑞人才的業(yè)務模式簡單,市場的抗壓性很低,利潤率也低。
這從財務報表中也能看出端倪。
根據(jù)財務報表及后面的解讀顯示,這家公司截止2018年12月31日,總收入16.16億元,但是總支出就有14.6億元,其中超過95%都是支付的員工工資,毛利只有1.5億元,凈利潤只有6769萬,凈收益率只有4.2%。
一家年收入超過16億的公司,凈利潤不到7000萬。作為上市公司的利潤報表來看,這樣的數(shù)據(jù)很難讓人認同其發(fā)展前景。
引起遐想的融資
其實,這已經(jīng)不是這家公司做的第一個上市報告和披露的財務利潤報表。
因為半年多前,很多人也已經(jīng)看到過這個凈利潤的數(shù)字。
根據(jù)港交所網(wǎng)站顯示的內容,人瑞人才曾于2019年4月29日遞交過港股主板上市申請。但在某些方面存在問題,這個申請已經(jīng)失效。
7個多月后的2019年12月3日,人瑞人才換了個券商又卷土重來,重新提交了IPO申請書。
這個間隔時間很耐人尋味。
港股IPO期間出現(xiàn)上市申請資料“失效”的情況并不鮮見,上市文件失效不等于上市失敗,擬發(fā)行人依然可以通過更新資料重新申請并‘“激活”上市程序。
但人瑞人才的表現(xiàn),在外界看來幾乎就是迫不及待。根據(jù)時間推算,基本上就是4月底的這次上市申請被否后,在很短的時間內就選擇了新的券商做保薦人,并重新梳理了所有的上市材料。
根據(jù)港交所上市的流程,一般在最終提交IPO申請書之前,會向港交所提供一個不含股價的版本。港交所會就此向上市企業(yè)提出問詢,正常的企業(yè)一般會有兩輪到三輪。再加上預路演、召集分析師開會以及與券商之間的溝通和路演的時間,企業(yè)會在最終遞交上市申請書之前三個月異常忙碌。
這意味著4月底被否的人瑞人才,僅用4個月的時間就做好了重新上市的準備。
人們不禁要問,為什么這么急?
如果詳細翻看IPO申請書中人瑞人才前幾輪的融資情況,可能從中看出一些端倪。
這家公司經(jīng)歷了4輪融資,在融資過程中,很多大型企業(yè)都給予了加持,例如聯(lián)想控股。
但根據(jù)其招股說明書中的數(shù)據(jù)顯示,除了A輪是一個簡單的優(yōu)先股投資協(xié)議以外,B輪和C輪都是可轉債的形式,D輪是在三輪基礎之上的補充。
甚至C輪的投資方馬鞍山紫荊花股權投資合伙企業(yè)(有限合伙)還采用了可轉股的貸款形式,給該公司提供了超過4000萬的融資。
當然在2018年12月31號之前C輪的借款本息都已經(jīng)一次性還清,而可轉股的相關內容也都被清除。
另外,根據(jù)D輪的協(xié)議,所有的前期投資人優(yōu)先股的股權都已經(jīng)被確認,而且這些協(xié)議的落實時間是在2018年的12月31日。
在風險投資中,這家公司已經(jīng)指出這些給投資人的優(yōu)先股,都是可轉換可贖回的。這意味著,這些投資協(xié)議中一定有相關對于上市日期的最終要求,不然所謂的贖回就無法操作。
而存在這樣要求的是投資協(xié)議,一般就會被風投行業(yè)認為是“對賭協(xié)議”。
如果這個邏輯成立,那接下來2019年這家公司的兩次緊急提請上市舉動,就可以理解了。
當不起的科技股
著急上市的人瑞人才,為了提升股價和估值還提出了另一個概念。
他們說自己是中國具有唯一自主開發(fā)O2O招聘平臺的靈活用工服務商,一下子給自己的業(yè)務披上了科技的外衣。
這家公司在招股書中說的這個O2O的招聘平臺,叫做香聘。
根據(jù)招股書,香聘招聘平臺宣稱截止2019年上半年擁有超過180萬名注冊個人用戶、約141,000名平均月度活躍用戶及超過17,800次平均每日訪問量。
同時,根據(jù)招股書報告顯示,競爭對手由初始申請至面試的平均轉化率介乎約5%至15%,而香聘的申請至面試轉化率則超過50%,就職的轉化率為超過40%。
如果單看招股書中提供的業(yè)務數(shù)據(jù),這個平臺的日訪問量以及活躍用戶和業(yè)務完成情況,與在Boss直聘、智聯(lián)招聘,無憂招聘等差距并不明顯。
真正在市場上,其實這個“香聘”平臺知名度并不高。
根據(jù)七麥數(shù)據(jù)這個手機APP統(tǒng)計網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示,香聘近30天內日均下載量626次。
與之相比,Boss直聘近30天日均215720次的下載,讓人覺得這兩個APP之間的距離,好似天塹。
而一天下載626次的手機APP,能否撐起所說的業(yè)務規(guī)模,能否達到宣稱的業(yè)務指標?
相信每個人都有自己的答案。
結語
業(yè)務模式簡單沒有護城河、想占科技股的位置又占不上、前期融資成本高造成公司倉促上市、再加上凈利潤占營業(yè)收入的比例過低。
況且,前幾輪融資的主體在最后一輪融資的協(xié)議之后,按一比一比例全部轉成了準備上市發(fā)行的股票。
也就是說整個公司排名前10的大股東,絕大部分是投資人和創(chuàng)始團隊。甚至有投資人持股都超過10%,而最終上市公開發(fā)行的普通股25%。
上市的承諾僅僅是6個月之內不拋售股票,這些投資機構最終的目的是通過投入企業(yè)的股本而盈利,在6個月到一年之后股價漲到高潮的時候,投資機構拋售退出是大概率的事件。
而且,根據(jù)現(xiàn)在已經(jīng)披露出來的相關信息顯示,這家公司跟前幾輪的投資人之間是有相關融資協(xié)議存在。
具體到這些投資人本身的情況,就是不少投資人其實是以低于發(fā)行股價差不多30%左右的金額兌換的股票。
這就意味著現(xiàn)在開場的股價他們已經(jīng)盈利了。
當然,這對散戶來說意味著什么。
上市當天,人瑞人才的股價就遭遇破發(fā)。開盤發(fā)行價為26.60港元/股,截至當天港股收盤,人瑞人才股價微跌0.19%,收盤股價為26.55港元/股,跌破發(fā)行價0.05港元。
安信證券1月13日發(fā)布對人瑞人才的研報,風險提示強調:新經(jīng)濟業(yè)務客戶占比較大帶來業(yè)績不確定風險;市場競爭加劇風險;外包員工的表現(xiàn)給公司聲譽帶來不確定風險。
未來的股價走勢如何,讓GPLP犀牛財經(jīng)繼續(xù)觀察。
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