激活消費(fèi)，牛市必不可少

本文作者：薛洪言（蘇寧金融研究院副院長(zhǎng)），題圖來(lái)自：視覺(jué)中國(guó)

越來(lái)越多的人正翹首以待，期盼火熱的消費(fèi)趕快到來(lái)，來(lái)拯救自己的工作，穩(wěn)定自己的收入。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的很多問(wèn)題，如增長(zhǎng)、就業(yè)、收入等，消費(fèi)都能手到病除。問(wèn)題是，在人們期待消費(fèi)復(fù)蘇時(shí)，每個(gè)人正變得精打細(xì)算起來(lái)。你精打細(xì)算過(guò)日子，別人也正有此意，究竟誰(shuí)來(lái)擴(kuò)大消費(fèi)呢？

消費(fèi)決策，分散在千千萬(wàn)萬(wàn)的人手中，激活消費(fèi)，從來(lái)不是容易的事。本文希望論證的是，結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況，激活消費(fèi)，牛市必不可少。某種意義上，激活消費(fèi)的意義有多重要，長(zhǎng)牛慢牛的政策基礎(chǔ)就有多堅(jiān)實(shí)。

破解循環(huán)論證難題

促消費(fèi)，首先遇到的是“先有雞、還是先有蛋”的循環(huán)論證難題：激活消費(fèi)，以收入穩(wěn)定為前提；收入穩(wěn)定，以就業(yè)穩(wěn)定為前提；而就業(yè)穩(wěn)定，又離不開(kāi)活躍的消費(fèi)。最終就是一個(gè)無(wú)解的循環(huán)論證，靠消費(fèi)促消費(fèi)。

遇到這種情況，靠市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)是沒(méi)用的，只能靠外力扭轉(zhuǎn)局面。

先來(lái)看一個(gè)大家喜聞樂(lè)見(jiàn)的例子，牛市是怎么起來(lái)的？

牛市的啟動(dòng)，離不開(kāi)大規(guī)模資金注入，資金流入又以樂(lè)觀的心理預(yù)期為前提，而只有牛市來(lái)了，市場(chǎng)心理才會(huì)從悲觀轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。于是也得出一個(gè)與促消費(fèi)相似的結(jié)論：靠牛市啟動(dòng)牛市。

如果只能靠牛市啟動(dòng)牛市，我們就看不到牛市了。每隔幾年光顧一次的牛市，是怎么來(lái)的呢？有人歸結(jié)為否極泰來(lái)，熊市到頭牛市自然就來(lái)了。這只是一種類似宿命論的結(jié)果描述，不具備任何可解釋性。

事實(shí)上，熊市跌到最低點(diǎn)時(shí)，人們無(wú)比悲觀，覺(jué)得世界末日到了，市場(chǎng)籠罩在恐懼之中，并不會(huì)自動(dòng)觸發(fā)什么“否極泰來(lái)”的上漲。市場(chǎng)之所以會(huì)反彈，一個(gè)重要的原因是能走的投資者都離場(chǎng)了，留下的，要么是走不掉的，如上市公司的股東，要么是套牢裝死、甚至做好準(zhǔn)備傳給下一代的股民，還有極少數(shù)抄底待漲、根本不打算離場(chǎng)的聰明資金。

此時(shí)，持股者都是不會(huì)離場(chǎng)的“強(qiáng)硬派”，對(duì)壞消息脫敏，大盤(pán)就跌無(wú)可跌了，形成了所謂的“鐵底”。

市場(chǎng)處于“鐵底”時(shí)，跌不下去，卻也很難漲起來(lái)。遇到好消息，指數(shù)往上跳一跳，但很快又會(huì)跌下來(lái)。此時(shí)，扭轉(zhuǎn)局面需要靠大玩家，如著名投機(jī)家安德烈·科斯托拉尼所說(shuō)，

“真正的轉(zhuǎn)折一般依靠大玩家，作為股市上的先鋒，大力買入，推動(dòng)股價(jià)上漲”。

大玩家的大力買入，推動(dòng)股價(jià)上漲，量?jī)r(jià)齊升，形成牛市初期氛圍，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒。牛市氛圍吸引更多資金涌入，于是，牛市啟動(dòng)了牛市。

同樣，走出促消費(fèi)的死循環(huán)，我們也需要這樣的外力。

這次不一樣

靠外力重啟低迷的經(jīng)濟(jì)，我們對(duì)此并不陌生，凱恩斯主義是這么倡導(dǎo)的，各國(guó)政府也一直是這么做的。

以我國(guó)為例，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入低迷，降息、減稅、貸款投放、基建投資等刺激政策就會(huì)出臺(tái)，且每次都不負(fù)眾望，成功拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

這一次變得尤其困難，主要原因在于經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)。投資為核心驅(qū)動(dòng)力時(shí)，政府可直接下場(chǎng)，通過(guò)修路建橋蓋房子等基建投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)；但如果基礎(chǔ)投資接近飽和，增長(zhǎng)源頭主要依賴消費(fèi)時(shí)，面對(duì)民眾消費(fèi)意愿不高，政府卻缺少直接下場(chǎng)干預(yù)的手段，“牽馬到河易，強(qiáng)馬飲水難”。

某種意義上，經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力由投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，使得這一次的經(jīng)濟(jì)刺激與以往不同，難度更大。

消費(fèi)的活躍，以穩(wěn)定的收入預(yù)期為前提。政府雖然不能直接代替民眾消費(fèi)，卻可以通過(guò)“穩(wěn)就業(yè)”來(lái)穩(wěn)定民眾收入預(yù)期，穩(wěn)住了就業(yè)，就穩(wěn)住了消費(fèi)基本盤(pán)。

穩(wěn)就業(yè)就是穩(wěn)企業(yè)，核心手段是減稅、降費(fèi)、續(xù)貸。其中，續(xù)貸尤為重要，理論上講，只要貸款資金跟得上，企業(yè)沒(méi)有訂單也能活下去，過(guò)去我們講的很多基建相關(guān)的“僵尸企業(yè)”，便是這么續(xù)命的。

所以，只要決心夠大，金融資源跟得上，穩(wěn)就業(yè)是能做到的。

從各產(chǎn)業(yè)吸納就業(yè)情況看，制造業(yè)、建筑業(yè)、公共管理和社會(huì)服務(wù)業(yè)、教育等四個(gè)行業(yè)居前；從單位GDP吸納就業(yè)指標(biāo)看，教育、水利環(huán)境、公共管理、衛(wèi)生、建筑等行業(yè)居前。未來(lái)，這些吸納就業(yè)能力強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)，有望得到更多的金融資源支持。

難以琢磨的消費(fèi)心理

只要就業(yè)穩(wěn)住了，消費(fèi)就不會(huì)大滑坡，但還不足以讓消費(fèi)活躍起來(lái)。

通過(guò)穩(wěn)就業(yè)政策，假定消費(fèi)者能穩(wěn)定地獲得100元收入，但究竟拿出80元還是40元用于消費(fèi)，更多地是個(gè)消費(fèi)心理問(wèn)題。

消費(fèi)心理非常復(fù)雜，無(wú)論是宏觀層面的市場(chǎng)波動(dòng)，還是微觀層面企業(yè)經(jīng)營(yíng)的失敗，很多時(shí)候都源于未能有效把握消費(fèi)心理，如凱恩斯所說(shuō)，

“消費(fèi)是一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的最終目的和唯一對(duì)象。……雖說(shuō)賺取利益是雇主們最關(guān)心的問(wèn)題，可他們生產(chǎn)的產(chǎn)品是否能幫他們牟得財(cái)富還是得另當(dāng)別論的。在經(jīng)過(guò)從生產(chǎn)到消費(fèi)的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，消費(fèi)方向的改變與否，市場(chǎng)需求量的多少，則完全看投資者的眼光和預(yù)見(jiàn)能力了。”

企業(yè)預(yù)期消費(fèi)者喜歡A，消費(fèi)者卻喜歡B；企業(yè)預(yù)期消費(fèi)者會(huì)擴(kuò)大消費(fèi)，消費(fèi)者卻縮衣緊食；……種種不匹配，都會(huì)造成企業(yè)的失敗。

此外，這種影響還是相互的。當(dāng)企業(yè)預(yù)期到消費(fèi)低迷時(shí)，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)減少投資，解雇富裕勞動(dòng)力，從而減少消費(fèi)者群體的購(gòu)買力，導(dǎo)致消費(fèi)更加低迷。

就當(dāng)前情況看，激活消費(fèi)欲望具有很高的緊迫性。如果消費(fèi)遲遲起不來(lái)，企業(yè)沒(méi)有訂單，靠減稅、降費(fèi)、貸款三板斧穩(wěn)就業(yè)，也終究是一時(shí)之舉。最終，缺乏訂單的企業(yè)難免破產(chǎn)，還會(huì)以不良貸款的形式反噬金融體系。

減稅、降費(fèi)、續(xù)貸的組合拳出臺(tái)，就業(yè)算是暫時(shí)穩(wěn)住了，各方期待的是消費(fèi)趕快活躍起來(lái)。從時(shí)間窗口看，等待時(shí)間可能不會(huì)超過(guò)半年，時(shí)間一長(zhǎng)，穩(wěn)就業(yè)的各項(xiàng)措施就會(huì)功虧一簣。

曲線救國(guó)，牛市很重要

兜了一圈，似乎又回到了原點(diǎn)：激活消費(fèi)者的消費(fèi)欲望。

消費(fèi)欲望，本質(zhì)上是一種消費(fèi)心理。扭轉(zhuǎn)消費(fèi)心理，常常讓人有無(wú)處下口之感。如果消費(fèi)者不愿意消費(fèi)，出臺(tái)再多的促消費(fèi)組合拳，也很難成功。

怎么辦呢？不妨學(xué)學(xué)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

Tik Tok的全球風(fēng)靡告訴我們一件事，大概沒(méi)有人比互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更懂用戶心理?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的成功秘訣并不復(fù)雜，就是站在用戶的視角想問(wèn)題。凡事不要先想著企業(yè)的目標(biāo)，要看用戶想要什么。順著用戶來(lái)，才能達(dá)成自己的目的。

同樣，如果我們的目標(biāo)是激活消費(fèi)，要達(dá)成這一目標(biāo)，走直線是行不通的，要曲線救國(guó)。

消費(fèi)者想要什么呢？疫情之后，面對(duì)不確定的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，消費(fèi)者不想花錢買買買，只想提升財(cái)富安全感。所以，要想激活消費(fèi)，只能先滿足消費(fèi)者對(duì)財(cái)富保值增值的訴求。

就國(guó)內(nèi)民眾而言，財(cái)富保值首先想到的是房地產(chǎn)，但房地產(chǎn)單價(jià)太高、負(fù)債周期太長(zhǎng)，對(duì)普通消費(fèi)有顯著的擠壓效應(yīng)，把財(cái)富保值的資金渠道從房地產(chǎn)引導(dǎo)至股票市場(chǎng)，才是真正的雙贏：既能快速實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值要求，又對(duì)消費(fèi)、投資有切實(shí)促進(jìn)作用。

所以，這一次雖然激活經(jīng)濟(jì)的壓力很大，但“房住不炒”卻比以往任何時(shí)候都要堅(jiān)決。政策真正想做的，是引導(dǎo)資金流入資本市場(chǎng)。只要資本市場(chǎng)活躍起來(lái)，企業(yè)可獲取不需償還的資金，短期內(nèi)沒(méi)有訂單也能維系運(yùn)營(yíng)；民眾也達(dá)到了財(cái)富保值增值的目標(biāo)，財(cái)富增值的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后，被壓抑的消費(fèi)欲望自然也就被激活了。

屆時(shí)，消費(fèi)被自動(dòng)激活，企業(yè)營(yíng)收增加，估值修復(fù)式上漲，形成正向循環(huán)，新一輪繁榮也就開(kāi)啟了。

曲線促消費(fèi)，牛市很重要。

治本之策

面對(duì)大蕭條后全球范圍內(nèi)的信心危機(jī)，凱恩斯曾提議道，

“一種激進(jìn)治愈影響當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)生活的信心危機(jī)的方法，是允許個(gè)人把收入用于消費(fèi)或預(yù)定某種特定美好前景又有能力購(gòu)買的資本設(shè)備的生產(chǎn)，而且要使得個(gè)人除了這兩種選擇之外，別無(wú)他法。”

凱恩斯提到的兩個(gè)選擇，就是消費(fèi)和買股票。如果個(gè)人資金只有這兩個(gè)選擇，即便短期內(nèi)消費(fèi)意愿低迷，那資金也只能流入股市，同樣能助力經(jīng)濟(jì)走出蕭條。

某種意義上，我們當(dāng)前在做的就是這件事情。隨著各地對(duì)房住不炒的貫徹，貨幣流入房地產(chǎn)的水龍頭已經(jīng)收緊，個(gè)人收入要么直接消費(fèi)，要么炒股買基金，要么購(gòu)買銀行理財(cái)。而銀行理財(cái)資金投向，也在更多地向資本市場(chǎng)傾斜。

當(dāng)然，靠牛市促消費(fèi)只是金融層面的措施，金融層面的措施終究治標(biāo)不治本。要恢復(fù)各方信心，中長(zhǎng)期看，關(guān)鍵還是靠產(chǎn)業(yè)升級(jí)，靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，靠提供真正契合消費(fèi)者需求的商品服務(wù)。

凱恩斯曾說(shuō)，“之所以會(huì)存在失業(yè)問(wèn)題，是因?yàn)槿藗兌枷胍铝痢?。人們想要月亮，無(wú)人能造月亮，所以才產(chǎn)生有效需求不足，一邊是消費(fèi)需求得不到滿足，一邊是工廠沒(méi)有訂單，工人失業(yè)。

某種意義上，根本不存在需求不足，消費(fèi)者之所以不消費(fèi)，只是因?yàn)槠髽I(yè)提供的，不是消費(fèi)者想要的。

近期，身邊很多小伙伴換手機(jī)都在買華為。試想一下，如果不是華為提供了消費(fèi)者想要的，我們激活的，就只會(huì)是對(duì)蘋(píng)果的消費(fèi)，不會(huì)是對(duì)華為的消費(fèi)。

參考資料：

1. [英]凱恩斯，《就業(yè)、利息和貨幣通論》，北京聯(lián)合出版公司，2015.

2. [德]安德烈·科斯托拉尼，《證券投資課》，機(jī)械工業(yè)出版社，2018.

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