對(duì)標(biāo)美國(guó)寵物食品行業(yè)，萌寵時(shí)代的千億藍(lán)海將如何布局？

原標(biāo)題：對(duì)標(biāo)美國(guó)寵物食品行業(yè)，萌寵時(shí)代的千億藍(lán)海將如何布局？

英國(guó)調(diào)查公司歐睿國(guó)際近日發(fā)布了一項(xiàng)最新的調(diào)查，數(shù)據(jù)顯示，2019年全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)規(guī)模將達(dá)910億美元，預(yù)計(jì)到2024年，其規(guī)模將幾乎等同于巧克力糖果市場(chǎng)規(guī)模。

在中國(guó)，從2015年到2019年，擁有狗或貓的家庭分別增加了40%和131%，而僅從2018年到2019年，美國(guó)對(duì)中國(guó)的寵物食品（狗和貓糧/HS代碼230910）的出口就增加了88%。

盡管對(duì)華出口在持續(xù)增漲，但在中國(guó)每年3.076億美元的寵物食品進(jìn)口市場(chǎng)中，美國(guó)只占有16%的市場(chǎng)份額

中美之間的第一階段協(xié)議消除了美國(guó)寵物食品出口到中國(guó)的重大障礙，有望為銷量的大幅增長(zhǎng)鋪平道路。2020年1月至6月，美國(guó)對(duì)華寵物食品出口同比增長(zhǎng)124%。

新的電子商務(wù)法規(guī)以及COVID-19疫情導(dǎo)致寵物食品電商渠道飛速增長(zhǎng)，為美國(guó)搶占中國(guó)寵物食品市場(chǎng)的市場(chǎng)份額提供了特殊機(jī)會(huì)。

在日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)香港，養(yǎng)貓的數(shù)量呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是在人口密度高的環(huán)境中。而日本和中國(guó)香港的養(yǎng)狗數(shù)量則有所下降。

隨著收入的增長(zhǎng)和養(yǎng)寵意識(shí)的提高，越來(lái)越多的人把寵物當(dāng)做家人般的對(duì)待，從而對(duì)有機(jī)、優(yōu)質(zhì)和健康的寵物食品市場(chǎng)需求產(chǎn)生了積極影響。寵物食品為養(yǎng)寵的剛需投入，寵物食品消費(fèi)將不會(huì)受到COVID-19的嚴(yán)重影響。

盡管宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)將持續(xù)推動(dòng)?xùn)|亞寵物食品消費(fèi)的繼續(xù)增長(zhǎng)，關(guān)注每個(gè)市場(chǎng)的趨勢(shì)和貿(mào)易政策對(duì)于成功進(jìn)入這些市場(chǎng)和建立長(zhǎng)期關(guān)系至關(guān)重要。

近350億美元寵物食品市場(chǎng)，大市場(chǎng)、緩增速

寵物高滲透&高支出，美國(guó)寵食市場(chǎng)獨(dú)占鰲頭

2019 年全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)規(guī)模達(dá) 946.77 億美元，美國(guó)是寵物食品市場(chǎng)最大的國(guó)家。

美國(guó)寵物滲透率高，養(yǎng)寵支出高居全球首位。美國(guó)養(yǎng)寵文化深厚，越來(lái)越多的居民將寵物作為與人相同的家庭成員之一，為寵物提供食品、醫(yī)療、娛樂(lè)等各項(xiàng)服務(wù)，并從與寵物的互動(dòng)中獲得情感寄托。

主糧占比高，零食增速快

據(jù)Euromonitor 統(tǒng)計(jì)，2019 年美國(guó)寵物食品市場(chǎng)中主糧銷售總額為 273.31 億美元，占寵物食品市場(chǎng)銷售總規(guī)模的近 80%。

犬貓食品占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，貓狗糧市場(chǎng)細(xì)分結(jié)構(gòu)存在差異

犬貓食品是美國(guó)寵物食品的兩大主要品類，其中狗糧銷售規(guī)模最大，狗糧與貓糧增速大致相當(dāng)。

根據(jù)Euromonitor 統(tǒng)計(jì)，狗干糧是美國(guó)寵物食品市場(chǎng)中規(guī)模最大的細(xì)分品類，但增速較緩。

美國(guó)貓糧市場(chǎng)中，貓干糧與貓濕糧規(guī)模旗鼓相當(dāng)，貓零食增速最快。

寡頭競(jìng)爭(zhēng)，大小寵物食品企業(yè)各顯其能

CR2接近50%，線上銷售成為競(jìng)爭(zhēng)新領(lǐng)域

市場(chǎng)相對(duì)飽和，整體市場(chǎng)增長(zhǎng)空間有限。美國(guó)寵物保有量已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模，增長(zhǎng)速度緩慢。

華泰證券分析師認(rèn)為，在量、價(jià)兩端，美國(guó)寵物食品行業(yè)基本不會(huì)大幅提升，整體增長(zhǎng)空間有限。

市場(chǎng)集中度高，各類細(xì)分市場(chǎng)都存在優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭品牌，小企業(yè)突圍難度大。

美國(guó)寵物食品行業(yè)發(fā)展起步早，雀巢、瑪氏等食品生產(chǎn)巨頭入場(chǎng)時(shí)間早，并在長(zhǎng)期發(fā)展中通過(guò)多次外延并購(gòu)擴(kuò)展產(chǎn)品線、提高市占率。

線上零售蓬勃發(fā)展，企業(yè)渠道建設(shè)與品牌營(yíng)銷方式更加多元。

相比原先線下銷售，精準(zhǔn)、新穎的線上推廣活動(dòng)更有可能取得成功。

平臺(tái)型企業(yè)大而全，細(xì)分內(nèi)容型企業(yè)小而美

龍頭企業(yè)依靠強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力實(shí)施多品牌戰(zhàn)略。雀巢、瑪氏、J.M.Smucker等為美國(guó)寵物食品市場(chǎng)的行業(yè)龍頭，平臺(tái)大，業(yè)務(wù)范圍廣，擁有成熟的銷售渠道和較高的企業(yè)認(rèn)知度。

內(nèi)容型企業(yè)多以細(xì)分市場(chǎng)為切入點(diǎn)實(shí)施差異化戰(zhàn)略。藍(lán)爵（主打天然糧）和希爾斯（主打處方糧）是典型的內(nèi)容型企業(yè)，雖然旗下產(chǎn)品較為單一，但通常為單品牌多系列，產(chǎn)品涵蓋狗糧、貓糧、干濕糧等不同類型，且每條產(chǎn)品線又有針對(duì)不同寵物的生命期、口味、功能和偏好的細(xì)分產(chǎn)品，滿足不同的需要。

百年砥礪發(fā)展，多因素共振成就全球第一大寵物市場(chǎng)

市場(chǎng)萌芽：城市化腳步推動(dòng)商業(yè)化進(jìn)展，工廠制確立賦能機(jī)器化生產(chǎn)

19 世紀(jì)中后期至 20世紀(jì) 70年代，美國(guó)寵物食品行業(yè)初步發(fā)展。

城市化進(jìn)程推動(dòng)了寵物家庭地位的轉(zhuǎn)變。城鎮(zhèn)化程度與寵物商品行業(yè)規(guī)模高度相關(guān)，主要是由于生活方式的轉(zhuǎn)變驅(qū)動(dòng)了行業(yè)發(fā)展。

工廠制度的確立使得機(jī)器量產(chǎn)寵物食品成為可能。在商業(yè)化寵物食品出現(xiàn)以前，寵物主們主要用人類食物和剩菜喂養(yǎng)寵物。

行業(yè)擴(kuò)容：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)刺激規(guī)模再擴(kuò)張，家庭角色轉(zhuǎn)變帶動(dòng)寵食需求升級(jí)

20世紀(jì) 70年代至 21 世紀(jì)初，美國(guó)寵物食品行業(yè)快速發(fā)展。美國(guó)養(yǎng)寵滲透率和寵物食品市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，行業(yè)龍頭開始形成。

經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展促使人們的養(yǎng)寵意愿和消費(fèi)水平提高。完成第二次工業(yè)革命后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，20世紀(jì) 70年代至 21 世紀(jì)初，美國(guó)人均 GDP 快速增長(zhǎng)，人均可支配收入提高，大眾的消費(fèi)能力增加。

“寵物人性化”趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)寵物產(chǎn)品向“類人化”方向轉(zhuǎn)變。20世紀(jì) 70年代中期開始，寵物在家庭中開始被賦予“人”的屬性，逐漸被看作家庭中的“孩子”或“配偶”，在這一趨勢(shì)下，行業(yè)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力是為越來(lái)越多的寵物提供豐富的產(chǎn)品。

1970年至 2005 年，美國(guó) 65 歲及以上的人口由約 2000萬(wàn)增長(zhǎng)到約 3600萬(wàn)，老齡化程度不斷加劇。

成熟穩(wěn)定：消費(fèi)者偏好引領(lǐng)產(chǎn)品多元化，電商化趨勢(shì)催生行業(yè)新業(yè)態(tài)

21 世紀(jì)初至今，美國(guó)寵物食品行業(yè)整體步入平穩(wěn)發(fā)展階段。消費(fèi)者偏好變化推動(dòng)寵物食品推新向高品質(zhì)方向發(fā)展。

消費(fèi)者對(duì)安全健康、高品質(zhì)寵物食品的要求，也使寵物食品具有較強(qiáng)的抗經(jīng)濟(jì)衰退能力。

在2008 年全球金融危機(jī)中，寵物食品行業(yè)是少有的在 2008-2012 年持續(xù)保持正增長(zhǎng)的行業(yè)。

線上零售的蓬勃發(fā)展為美國(guó)寵物食品行業(yè)帶來(lái)新的潛在增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議

中國(guó)寵物食品行業(yè)目前處于快速成長(zhǎng)時(shí)期，存在較大的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。華泰證券分析師看好國(guó)內(nèi)寵物食品賽道未來(lái)的成長(zhǎng)空，以及中寵股份、佩蒂股份在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的品牌布局（完善產(chǎn)品矩陣），以及渠道布局（線上+線下）。

國(guó)內(nèi)唯二 A 股寵物食品企業(yè)有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)寵物食品賽道突圍。

中寵股份（002891 CH，增持，目標(biāo)價(jià)：53.50元）：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)保持高增

公司全球化戰(zhàn)略布局完善，美國(guó)、加拿大、荷蘭和新西蘭等地共16 家子公司和 12 間寵物食品加工廠恢復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)品銷往全球超過(guò) 50個(gè)國(guó)家和地區(qū)，疫情期間出口業(yè)務(wù)訂單情況穩(wěn)定，未遭受重大影響。

年初公司柬埔寨工廠順利投產(chǎn)，發(fā)揮原材料+人工成本優(yōu)勢(shì)，緩解海外訂單壓力，保障公司的生產(chǎn)在疫情期間未受到重大影響。

國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)潛力正在釋放，公司作為國(guó)產(chǎn)寵物食品領(lǐng)跑者，成長(zhǎng)性凸顯。

華泰證券分析師預(yù)計(jì)20-22 年公司歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到 1.27、1.91 以及 2.44 億元，參照可比公司 Wind 一致預(yù)期 2021 年 41 倍左右 PE 估值（估值日期 20年 8 月 28 日），考慮到公司處于寵物食品行業(yè)增長(zhǎng)快車道且公司成長(zhǎng)性較高，華泰證券分析師給予公司 21 年 50倍 PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為53.50元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率波動(dòng)。

佩蒂股份（300673 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：49.50元）：海內(nèi)外齊發(fā)力，業(yè)績(jī)有望逐季釋

天眼查APP顯示，佩蒂動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)科技股份有限公司主要從事寵物零食的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為畜皮咬膠、植物咬膠、營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食、鳥食及可食用小動(dòng)物玩具、烘焙餅干等。

公司擁有現(xiàn)代化的廠房和生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)品性能穩(wěn)定，產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加價(jià)值較高。

公司已獲得寵物產(chǎn)品品牌商SpectrumBrands及Petmatrix、寵物產(chǎn)品專賣店P(guān)etSmart、零售超市Wal-Mart等寵物食品品牌商、零售商的認(rèn)可，成為寵物食品的專業(yè)供應(yīng)商，在寵物食品行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

產(chǎn)品端，公司已打造覆蓋高中低端、多方位需求的產(chǎn)品體系，高端方面有爵宴（高品質(zhì)肉類零食需求）、SmartBalance（高品質(zhì)天然主糧需求）、齒能（定制口腔護(hù)理需求），中端有好適嘉（多場(chǎng)景互動(dòng)零食需求），低端有貝家（大眾消費(fèi)需求）。

受益于原材料成本下滑+海外市場(chǎng)需求旺盛+國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司盈利有望逐季向好。

華泰證券分析師預(yù)計(jì)公司2020-22 年 EPS 分別為0.75 元、0.99 元以及 1.27 元。

參考 2021 年可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期 48 倍 PE（估值日期 20年 8 月 26 日），考慮到公司高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，華泰證券分析師給予公司 2021 年 50倍 PE，目標(biāo)價(jià) 49.50元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。寵物食品的主要成分為農(nóng)產(chǎn)品及其副產(chǎn)品，近年來(lái)，美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)幅度較大，加之受新冠疫情影響，寵食原材料可能出現(xiàn)供應(yīng)短缺的問(wèn)題。

若農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)大幅波動(dòng)，或疫情蔓延導(dǎo)致寵食原材料供需不平衡，寵食行業(yè)將面臨原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

食品安全風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，生寵物食品被召回的事件時(shí)有發(fā)生。生寵物食品中易含沙門氏菌、單核細(xì)胞增多性李斯特氏菌和大腸桿菌，未經(jīng)過(guò)消除病原體程序的動(dòng)物源蛋白會(huì)給貓和狗以及人類帶來(lái)疾病風(fēng)險(xiǎn)。

在東亞比較發(fā)達(dá)的國(guó)家和主要城市，未來(lái)出口增長(zhǎng)的很大一部分可能來(lái)自對(duì)高附加值產(chǎn)品的需求以及注重?cái)U(kuò)大貓糧市場(chǎng)份額的較高單位出口價(jià)值。

在中國(guó)高速發(fā)展的地區(qū)，不斷增長(zhǎng)的寵物數(shù)量和向加工寵物食品的轉(zhuǎn)變將推動(dòng)對(duì)進(jìn)口寵物食品的持續(xù)需求。

過(guò)去5年，電商在全球?qū)櫸镒o(hù)理行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，特別是中國(guó)、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。

疫情將加速這一趨勢(shì)，電商將成為千禧一代和Z世代買家的主要選擇平臺(tái)，他們?cè)谘杆贁U(kuò)張的東亞市場(chǎng)推動(dòng)寵物飼養(yǎng)和高端化的增長(zhǎng)。這些買家將繼續(xù)在電商平臺(tái)尋找高質(zhì)量、多樣化的寵物食品。

隨著消費(fèi)者越來(lái)越專業(yè)，對(duì)寵物產(chǎn)品的營(yíng)養(yǎng)、質(zhì)量、安全要求越來(lái)越高，這必將影響生產(chǎn)端向更加集約化的方向發(fā)展。

未來(lái)質(zhì)量好，有口碑的產(chǎn)品將獲得更大市場(chǎng)。頭部企業(yè)無(wú)疑將吸引越來(lái)越多的客戶、資金及各類資源集中，寵物行業(yè)小散局面將得到改變。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境的高速發(fā)展，將給未來(lái)中國(guó)寵物食品市場(chǎng)帶來(lái)巨大的提升空間，國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)可期。

注：本文內(nèi)容主要摘自華泰證券研究所 中外行業(yè)研究整理推送

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