軟硬兼施的暴風(fēng)能否盡快盈利

明天是4月1日，又到了一年一度的上市公司年報(bào)密集披露期。作為一位學(xué)過財(cái)務(wù)并在投資公司寫過分析報(bào)告的“菜鳥”分析師，老冀將為大家及時(shí)分析各家科技公司的財(cái)報(bào)，并結(jié)合過去多年的一線采訪經(jīng)歷，談?wù)勛约旱囊恍┛捶ā?/p>

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******以下是“老冀說科技讀財(cái)報(bào)”時(shí)間******

3月30日下午3點(diǎn)33分，暴風(fēng)集團(tuán)（SZ：300431）在北京舉行2016財(cái)年投資人溝通會(huì)。當(dāng)天，暴風(fēng)集團(tuán)的股價(jià)單邊大幅下跌，最后收于36.40元，下跌了7.05%。

暴風(fēng)集團(tuán)創(chuàng)始人、CEO馮鑫走上了講臺，也許是為了活躍氣氛，他略帶調(diào)侃地說道：“今天股市這么綠，大家的好心情還能保持住嗎？”說完還干笑了幾聲。不過，現(xiàn)場的投資人卻沒有一個(gè)人能夠笑得出來。

（暴風(fēng)集團(tuán)創(chuàng)始人、CEO馮鑫）

這也難怪，兩年前的3月24日，當(dāng)時(shí)還被稱為“暴風(fēng)科技”的暴風(fēng)成功在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，隨后創(chuàng)下了連續(xù)29個(gè)漲停的令人嗔目結(jié)舌的記錄，股價(jià)也一飛沖天，并在2015年5月21日創(chuàng)下了327.01元的歷史高點(diǎn)。

不過，隨后暴風(fēng)的股價(jià)可就一瀉千里了，基本上是一路下行。如果以今年3月30日的收盤價(jià)、并且前復(fù)權(quán)來計(jì)算的話，暴風(fēng)的股價(jià)從最高點(diǎn)已經(jīng)跌去了76%，可謂慘烈。

難怪投資人不開心。不過，這也不能怪馮鑫，當(dāng)時(shí)市場的狂熱勁頭他又沒法左右。馮鑫能做的，就是利用當(dāng)時(shí)的高估值，將暴風(fēng)的業(yè)務(wù)進(jìn)一步夯實(shí)。

上市之前，暴風(fēng)的主要業(yè)務(wù)就是一個(gè)暴風(fēng)影音播放器再加上一些視頻業(yè)務(wù)，在視頻行業(yè)也就排在六七名的位置，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。上市之后，暴風(fēng)有了錢，也有了高估值，于是在眾多領(lǐng)域展開了疾風(fēng)暴雨般的布局。

兩年的時(shí)間過去了，馮鑫認(rèn)為，暴風(fēng)已經(jīng)基本完成了“N421”的戰(zhàn)略布局：

N：金融、電商、廣告、秀場、O2O、游戲等眾多商業(yè)模塊；

4：PC、手機(jī)、電視、VR 4塊屏幕；

2：體育、影業(yè)兩大內(nèi)容中心；

1：一個(gè)暴風(fēng)集團(tuán)。

3月29日，暴風(fēng)集團(tuán)發(fā)布了2016年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.5億元，同比增長了153%。不過，2016年的凈利潤卻是-2.42億元。此外，歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為5281.1萬元，同比暴降了70%。

整體來看，暴風(fēng)集團(tuán)2016年的業(yè)績不盡如人意：2015年的基本每股收益還有0.70元/股，2016年卻下降到了0.20元/股了。

而早在2月3日，國際投行麥格理證券針對暴風(fēng)集團(tuán)發(fā)布了一份研究報(bào)告，并給出了25元的估值，比當(dāng)時(shí)的股價(jià)要低39%。該報(bào)告稱：“暴風(fēng)正在圍繞內(nèi)容、平臺和大數(shù)據(jù)建立一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，并在2015年12月推出了暴風(fēng)TV，在2014年9月推出了暴風(fēng)VR。但是，暴風(fēng)TV的市場份額仍然低到只有2%的市場份額，而暴風(fēng)VR仍然只有入門級的產(chǎn)品，而且沒有能夠打動(dòng)人心的用戶體驗(yàn)和內(nèi)容?！?/p>

如今，馮鑫和他帶領(lǐng)的管理團(tuán)隊(duì)試圖向中國的投資者和股民說明，適用于BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的互聯(lián)網(wǎng)模式也適用于暴風(fēng)：暴風(fēng)可以先通過虧損獲得海量用戶，然后通過運(yùn)營用戶獲取利潤。

不過，與BAT的“輕模式”不同，暴風(fēng)走的是“軟硬兼施”的路線：未來，暴風(fēng)必須通過TV、魔鏡等硬件設(shè)備獲取用戶，然后才能通過軟件和服務(wù)獲得持續(xù)的收入。

2016年在獲取用戶方面，暴風(fēng)都取得了以下進(jìn)展：

1. 暴風(fēng)TV：2016年銷售約80萬臺，累計(jì)銷量100萬臺；

2. 暴風(fēng)魔鏡：累計(jì)銷量已經(jīng)超過200萬臺，成為中國VR行業(yè)的絕對第一；

3. 暴風(fēng)體育：產(chǎn)品上線后100天內(nèi)，成為互聯(lián)網(wǎng)體育平臺類APP第三名；

4. 暴風(fēng)金融：第一款理財(cái)產(chǎn)品在2017年1月上線，70天后達(dá)到51萬注冊用戶。

鑒于暴風(fēng)魔鏡并沒有放入上市公司，暴風(fēng)體育和暴風(fēng)金融還沒有開始大規(guī)模商業(yè)化，目前在上市公司暴風(fēng)集團(tuán)當(dāng)中，能挑大梁的新業(yè)務(wù)仍然是暴風(fēng)TV：2016年，暴風(fēng)TV的營收達(dá)到9.3億元，同比增長了644%，占到上市公司整體營收的56.4%。

不過，暴風(fēng)TV的高速增長，是以虧損作為代價(jià)的。2016年，暴風(fēng)TV實(shí)現(xiàn)銷量80.9萬臺，每臺電視的單價(jià)僅為1150元左右，而根據(jù)知名調(diào)研奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，國內(nèi)彩電的均價(jià)大約在3128元左右。由于靠低價(jià)搶占市場，暴風(fēng)集團(tuán)2016年銷售商品（主要是暴風(fēng)TV）的毛利率為-15.29%。

即使是低價(jià)搶占市場，暴風(fēng)TV要獲得消費(fèi)者的廣泛認(rèn)可，恐怕也需要一個(gè)過程。暴風(fēng)集團(tuán)年報(bào)顯示，2016年暴風(fēng)TV的產(chǎn)量為101.4萬臺，產(chǎn)銷率為79.8%，年底尚有27.1萬臺的庫存。

如今，暴風(fēng)TV宣稱至少獲取了100萬用戶。那么，暴風(fēng)TV能否從運(yùn)營用戶中獲取利潤？

暴風(fēng)集團(tuán)CFO畢士鈞透露，暴風(fēng)TV的用戶平均收入（ARPU值）2016年內(nèi)增長10倍，老冀不太明白“年內(nèi)增長”是跟哪個(gè)時(shí)間段進(jìn)行對比的。不過，好在畢士鈞披露了2016年暴風(fēng)TV的年用戶平均收入為61元。

（暴風(fēng)集團(tuán)CFO畢士鈞）

“互聯(lián)網(wǎng)電視是一個(gè)軟硬件相結(jié)合的業(yè)務(wù)，我們比傳統(tǒng)的電視有一個(gè)特別好的工具或者說是武器，就是我們能賺軟件的錢，也就是所謂的ARPU值。我們?nèi)ツ曛蛔隽烁顿M(fèi)這一部分，我們今年會(huì)在廣告、游戲運(yùn)營、電商等方面來嘗試，今年我們的ARPU值一定是上升的。”暴風(fēng)集團(tuán)CFO畢士鈞表示。

那么，為了獲取一個(gè)用戶，暴風(fēng)又需要付出多少成本呢？畢士鈞透露，2016年暴風(fēng)TV的平均獲客成本約為400元，包括硬件虧損加上營銷費(fèi)用。

隨后出場的暴風(fēng)TV CEO劉耀平透露，暴風(fēng)TV剛起步的時(shí)候曾經(jīng)將平均獲客成本定在了240元，結(jié)果2016年由于核心部件特別是屏幕成本的上漲，最后沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

（暴風(fēng)TV CEO劉耀平）

老冀認(rèn)為，從240元的計(jì)劃到實(shí)際400元的巨大差距，我們看到了目前暴風(fēng)對于電視產(chǎn)業(yè)鏈的掌控能力還是很弱，未來這仍然是暴風(fēng)的一大挑戰(zhàn)，也是所有還沒有掌握核心零部件能力的彩電廠商的巨大挑戰(zhàn)。

2016年分?jǐn)偟矫總€(gè)暴風(fēng)TV用戶，收入是61元，成本卻高達(dá)400元，這高達(dá)339元的虧損如何彌補(bǔ)？

畢士鈞表示，暴風(fēng)TV計(jì)劃在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)1000萬臺的電視銷量，而隨著規(guī)模的擴(kuò)大，獲客成本將會(huì)降低。與此同時(shí)，更多的商業(yè)化嘗試，ARPU值則會(huì)上升。

“我們預(yù)測，（兩條線）會(huì)在2018年的Q4交叉。那個(gè)時(shí)候，獲客成本會(huì)降低到120元，ARPU值也會(huì)上升到120元，我們管它叫單用戶盈利點(diǎn)。這個(gè)點(diǎn)如果到達(dá)了，實(shí)際上就是說明這套商業(yè)模式是對的?！?/p>

至于暴風(fēng)TV何時(shí)才能全面盈利？暴風(fēng)預(yù)計(jì)大約會(huì)在2019年第4季度。

老冀認(rèn)為，從上市公司的商業(yè)模式來看，暴風(fēng)集團(tuán)和樂視網(wǎng)（SZ：300104）還是比較相似的，兩家上市公司目前主要的營收都是來自于視頻網(wǎng)站和互聯(lián)網(wǎng)電視，也都希望運(yùn)營用戶在未來獲取利潤。

讓我們看一下樂視網(wǎng)的情況：2016年，樂視網(wǎng)歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.65億元，截止到3月31日的市值為677億元。那么，暴風(fēng)集團(tuán)的市值和股價(jià)又該是多少？

暴風(fēng)集團(tuán)（SZ：300431）的年報(bào)也就解讀到這里了。如果你希望老冀為你解讀某家科技上市公司的年報(bào)，請把你的需求告訴老冀，老冀將盡力滿足你的要求。

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