渾水創(chuàng)始人回應(yīng)為何做空跟誰學(xué):它好得令人難以置信

（原標(biāo)題：渾水創(chuàng)始人獨家回應(yīng)：為何做空跟誰學(xué)）

經(jīng)濟觀察報 記者 李靜 北京報道“Liars lie（騙子的謊言）?！薄?月10日，做空機構(gòu)渾水（Muddy Waters Research）創(chuàng)始人卡森·布洛克（Carson Block）在郵件回復(fù)經(jīng)濟觀察報采訪函時，對中概股公司跟誰學(xué)（GSX.US）做出這樣的評價。

跟誰學(xué)是一家成立于2014年以K12（一年級至高三階段）在線教育為主營業(yè)務(wù)的公司，2019年6月登陸美國紐交所，成為中國第一家在美上市的K12在線教育機構(gòu)。

過去的3個多月，這家在線教育企業(yè)連續(xù)遭遇灰熊（Grizzly Resarch）、香櫞（Citron Research）、渾水、天蝎創(chuàng)投——4家機構(gòu)的9次沽空，指責(zé)其涉及虛增收入、用戶數(shù)量真實性存疑等問題。此前，這家公司在業(yè)內(nèi)并沒有引起太多關(guān)注。

“增長快、利潤高”，被視為引發(fā)做空機構(gòu)關(guān)注的主要因素。

渾水方面對經(jīng)濟觀察報表示，“我們是從今年1月份開始調(diào)查跟誰學(xué)，它好得令人難以置信——增長非?？?，利潤也高。而據(jù)我們的印象，它比起好未來和新東方的市場份額，與其所提供的數(shù)值是有差別的?！?/p>

渾水創(chuàng)始人卡森·布洛克稱：“我們的興趣是做空欺詐性質(zhì)的公司，尤其是當(dāng)他們接近完全詐欺或者是完全詐欺的時候。至于跟誰學(xué)，它不只是接近完全詐欺，它還有巨大的市場價值，所以從商業(yè)角度來說這是一次很棒的沽空。”

面對9份做空報告，跟誰學(xué)方面予以了否定和批駁。

針對做空機構(gòu)香櫞質(zhì)疑其虛增收入70%，跟誰學(xué)方面認(rèn)為，香櫞遺忘了K12課外輔導(dǎo)收入的主要來源為跟誰學(xué)旗下品牌高途課堂等，在渾水二次報告中提出的跟誰學(xué)在回應(yīng)機器人刷單中遺漏了“代理id”、“代理策略”和 “時間戳”三個關(guān)鍵信息，跟誰學(xué)方面也逐條回應(yīng)了為何會出現(xiàn)這些情況。

跟誰學(xué)是否存在虛增收入？

公司與做空機構(gòu)仍僵持不下。多數(shù)業(yè)內(nèi)人士傾向于相信跟誰學(xué)方面，但也有一些認(rèn)為，跟誰學(xué)并未完全解釋清其高增長中的一些具體問題。

一位行業(yè)人士對經(jīng)濟觀察報表示，這種懷疑主要來自于跟誰學(xué)與整體互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的軌跡，包括財務(wù)表現(xiàn)很不一致。依據(jù)互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)發(fā)展緩慢的特性和實現(xiàn)盈利的難度，在競爭充分的K12領(lǐng)域，跟誰學(xué)居然打破了這樣的成本結(jié)構(gòu)，上市就賺錢，不光賺錢還實現(xiàn)了每年400%的高速增長，它是怎么做到的？

6月9日，誰學(xué)創(chuàng)始人陳向東出現(xiàn)在公司6周年發(fā)布會上，身著T恤牛仔褲的他，在當(dāng)天分享了重新定義在線直播大班課。一位跟誰學(xué)管理層人士對經(jīng)濟觀察報表示，做空事件對公司業(yè)務(wù)并沒有任何影響，但通過這個外部事件促使我們也開始思考，是否之前與外界溝通太少，當(dāng)我們已經(jīng)意識到成長為一家頭部公司，需要以一個更加開放、主動的姿態(tài)與外界溝通、交流。

做空、做空

4家機構(gòu)9次做空，為什么是跟誰學(xué)？多位教育行業(yè)人士將源頭指向了跟誰學(xué)的高增長。

公開資料顯示，跟誰學(xué)早期以連接老師和學(xué)生的教育O2O平臺起家，慘淡經(jīng)營三年后，在2017前后轉(zhuǎn)型B2C模式，后聚焦to C業(yè)務(wù)，發(fā)力K12在線直播大班課，至此進入快行道。

目前其旗下主要品牌有跟誰學(xué)、高途課堂、成蹊商學(xué)院等品牌。課程涵蓋小學(xué)、初中、高中全科以及語言、職業(yè)和興趣教育等多個品類。其中提供K12在線B2C直播業(yè)務(wù)的高途課堂占其營收主要地位。

自上市以來，跟誰學(xué)始終保持高速增長。根據(jù)其2020財年第一季度財報，本季度實現(xiàn)營收12.98億元，同比增長382%；凈利潤1.48億元，同比增長336.6%。2019財年報告顯示，跟誰學(xué)全年凈收入為21.149億元，同比增長432.3%；凈利潤為2.27億元，同比增長1050.3%。

前述教育行業(yè)人士告訴經(jīng)濟觀察報，互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)有其特殊性，2013年成立的51Talk，差不多去年才實現(xiàn)單季扭虧為贏。隨后上市的流利說、網(wǎng)易有道等業(yè)績表現(xiàn)也不斷印證了教育產(chǎn)業(yè)是一個長周期、重運營的行業(yè)。

該人士說，“中國市場的各種二級市場從業(yè)者，包括投行劵商，對教育行業(yè)已經(jīng)有了一定認(rèn)知：在互聯(lián)網(wǎng)教育領(lǐng)域雖然也能盈利，但運維成本、老師成本、獲客成本都注定項目很容易虧損，是慢慢靠著用戶轉(zhuǎn)化，攤薄市場營銷成本才有可能實現(xiàn)微薄的市場盈利。而跟誰學(xué)作為互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)，增長與利潤表現(xiàn)很不一樣，自然有很多機構(gòu)會去研究它，提出質(zhì)疑?！?/p>

為何能在短時間內(nèi)快速崛起并實現(xiàn)連續(xù)盈利？外界普遍認(rèn)為，跟誰學(xué)采用在線直播大班課——一位名師通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)同時在線為500名、1000名學(xué)生上課，可以把產(chǎn)能無限擴大。

前述跟誰學(xué)公司管理層人士把跟誰學(xué)利潤高解釋為，把每一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)都做得好一些?！氨热缯f，獲客成本比別人低一點，客戶就來了，轉(zhuǎn)化好一點，服務(wù)又好一點，家長滿意就會續(xù)費擴科，K12階段學(xué)生學(xué)業(yè)的科目越來越多，需求越來越多，效果好也會把課程介紹給別人，這每一點都有可提高的空間，最終會對公司的效率產(chǎn)生影響?！?/p>

也有行業(yè)人士把跟誰學(xué)的高利潤歸結(jié)于早期通過微信生態(tài)的流量紅利。一位行業(yè)人士對經(jīng)濟觀察報表示，“微信那一撥，跟誰學(xué)拿了一撥很廣泛的紅利，有一個優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)池子。K12主要成本主要是獲客＋老師工資。大班課在財務(wù)模型上最接近理想狀態(tài)，再以名師進行獲客，說白了沒什么不可能盈利?！?/p>

梧桐樹資本投資總監(jiān)董帥認(rèn)為，跟誰學(xué)在線大班課的商業(yè)模式已經(jīng)非常確定。核心就是在名師、在下沉市場、在高中階段做得比較明確，與競爭對手形成差異化打法，而且最近在長短音視頻布局獲取新流量以及其對名師的把控力，確實有一套自己的打法。

但行業(yè)人士也表示，問題的分歧點在于跟誰學(xué)首年即實現(xiàn)盈利。一般K12在線企業(yè)普遍首年盈利很難，基本都是第一年虧損，然后靠續(xù)費、擴科等攤薄成本，在虧損持續(xù)遞減后盈利。

后續(xù)壓力

截至北京時間6月12日上午，該公司股價為39.5美元，市值94.3億美元。而在2月24日第一家做空機構(gòu)灰熊發(fā)布報告前，其市值一度為108億美元。

透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清認(rèn)為，做空報告沒有找到確實證據(jù)以及足夠富有沖擊力?！鞍ㄈ鹦?，渾水在做空之后，瑞幸股票確實跌了一點，但后來又回來了。但機構(gòu)確實會通過報告倒逼審計機構(gòu)。另一方面也取決于企業(yè)自身業(yè)績是否過硬。像之前的新東方，在多輪做空報告之后，還能屹立不倒。”

渾水創(chuàng)始人卡森·布洛克對經(jīng)濟觀察報表示，“我們之前已經(jīng)預(yù)見到這種情況，完全詐欺或者近似完全詐欺的機構(gòu)，可以在較短時間內(nèi)將它的股價維持在高位。我們幾乎不懷疑當(dāng)塵埃落定后，跟誰學(xué)的股票會以遠低于如今的價格大量交易?！?/p>

上述跟誰學(xué)管理層人士對經(jīng)濟觀察報表示，做空事件對內(nèi)部業(yè)務(wù)沒有產(chǎn)生任何影響，內(nèi)部也沒人專門談?wù)撨@件事情。在其看來，“做空機制本身是美國市場一個正常機制。就像公司CFO沈楠所說，達到以小惡治大惡的目的。但比較惡意的，希望通過一些手段謀取利益的方式，肯定是不太正常的?！?/p>

一些變化正在這家教育企業(yè)顯現(xiàn)。

以往鮮少與外界溝通的跟誰學(xué)及其創(chuàng)始人陳向東開始出現(xiàn)頻繁出現(xiàn)在媒體面前。上述跟誰學(xué)管理層人士表示，“過去三年，我們很少面對媒體。通過做空事件，也促使我們思考是否公司以前與外界溝通交流太少，那我們就盡量與多溝通。”

一位在線培訓(xùn)機構(gòu)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，始終保持高增速發(fā)展恐怕很難。比如，微信紅利隨著各家平臺不斷進入，跟誰學(xué)一樣面對獲客壓力和市場競爭。另外，嚴(yán)重依賴名師如何平衡企業(yè)與名師利益分配。跟誰學(xué)六周年發(fā)布會所述，用大班授課達到1對1的感受，如何解決輔導(dǎo)老師在千人班課與主講老師的配比，數(shù)據(jù)量、技術(shù)等等，都有待進一步觀察。

前述不愿透露姓名的教育行業(yè)人士表示，K12在線教育是紅海市場。跟誰學(xué)憑借先發(fā)優(yōu)勢進入下沉市場，但隨著猿輔導(dǎo)拿了10美元融資、學(xué)而思網(wǎng)校出于戰(zhàn)略考慮大幅投入資本，競爭一定會越來越激烈。跟誰學(xué)業(yè)績表現(xiàn)這么良好，各企業(yè)間通過挖人也好，研究（商業(yè)模式）也好，不可能因為其提前進入下沉市場就一勞永逸。

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