2025年港股首個(gè)現(xiàn)象級(jí)IPO來(lái)了

2月26日消息，徹底火了！蜜雪冰城融資認(rèn)購(gòu)額超1.77萬(wàn)億港元，創(chuàng)下港股歷史紀(jì)錄。

截至今日9點(diǎn)，蜜雪冰城公開(kāi)發(fā)售環(huán)節(jié)認(rèn)購(gòu)結(jié)束，融資認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)5125倍，認(rèn)購(gòu)金額達(dá)1.77萬(wàn)億港元，超越港股此前的“凍資王”快手，成為現(xiàn)象級(jí)IPO。

回望來(lái)路，從A股到港股，這已經(jīng)是蜜雪冰城第三次尋求IPO。此前，奈雪、茶百道、古茗等新式茶飲企業(yè)已紛紛赴港上市，但均在上市后遭遇破發(fā)。蜜雪冰城能否打破“破發(fā)魔咒”也成為此次IPO的一大看點(diǎn)。

港股最新“凍資王”誕生

在蜜雪冰城之前，港股IPO公開(kāi)發(fā)售環(huán)節(jié)認(rèn)購(gòu)金額最高的是快手。2021年2月上市的快手，當(dāng)時(shí)獲超額認(rèn)購(gòu)逾1200倍，認(rèn)購(gòu)金額近1.28萬(wàn)億港元，融資后市值4724億港元。

2020年10月末，螞蟻集團(tuán)公開(kāi)認(rèn)購(gòu)人數(shù)近155萬(wàn)人，超過(guò)2006年工行近100萬(wàn)人認(rèn)購(gòu)紀(jì)錄，凍結(jié)資金約1.3萬(wàn)億港元，曾長(zhǎng)期位居榜首，但因監(jiān)管原因，最終沒(méi)有上市。

如今，港股“凍資王”的歷史記錄被蜜雪冰城打破，其港股IPO認(rèn)購(gòu)火爆，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)5125倍，認(rèn)購(gòu)金額達(dá)1.77萬(wàn)億港元。

據(jù)證券時(shí)報(bào)，目前蜜雪冰城統(tǒng)計(jì)的是融資認(rèn)購(gòu)金額，未統(tǒng)計(jì)本金認(rèn)購(gòu)。如果加上本金認(rèn)購(gòu)，金額還將有所增加。

此次蜜雪冰城IPO，計(jì)劃全球發(fā)售1705.99萬(wàn)股股份（視發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)行使情況而定），其中，國(guó)際發(fā)售股份約為1535.39萬(wàn)股，中國(guó)香港公開(kāi)發(fā)售股份約為170.60萬(wàn)股。每股發(fā)售價(jià)202.50港元。

截至2月26日9點(diǎn)，蜜雪冰城公開(kāi)發(fā)售環(huán)節(jié)認(rèn)購(gòu)結(jié)束，融資認(rèn)購(gòu)最多的券商是富途證券，接近1.06萬(wàn)億港元，占比達(dá)到59%；其次為輝立證券，達(dá)到3060億港元，占比17%。此外，信誠(chéng)證券、老虎證券等認(rèn)購(gòu)也都超過(guò)千億港元。

根據(jù)此前公告，蜜雪冰城招股2月26日截至認(rèn)購(gòu)，2月28日公布中簽，3月3日上市。

蜜雪冰城為啥這么火？

蜜雪冰城能夠成為港股現(xiàn)象級(jí)IPO，背后既有公司基本面的支撐，也有市場(chǎng)機(jī)制、投資者情緒等因素推動(dòng)。

先看公司基本面，根據(jù)招股書(shū)，蜜雪冰城2021年至2023年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.51億元、135.76億元、203.02億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)39.6%。2024年前三季度凈利潤(rùn)35億元，已超2023年全年水平，毛利率提升至32.4%。

蜜雪冰城從三四線(xiàn)城市起步，逐漸擴(kuò)張到一線(xiàn)城市。截至2024年底，蜜雪冰城全球門(mén)店超4.6萬(wàn)家（海外4800家），覆蓋中國(guó)及東南亞11國(guó)，超越星巴克成為全球最大現(xiàn)制飲品企業(yè)。其中在中國(guó)市場(chǎng)，2024年前9個(gè)月，蜜雪冰城來(lái)自三線(xiàn)及以下城市的門(mén)店2.3萬(wàn)家，占比達(dá)到57.2%。其單店日均銷(xiāo)量800-1200杯的運(yùn)營(yíng)效率，也驗(yàn)證了低價(jià)策略的可持續(xù)性。

相較之下，港股消費(fèi)股長(zhǎng)期以高端品牌為主，如奈雪、海底撈等，蜜雪冰城作為“平民消費(fèi)+高復(fù)購(gòu)”標(biāo)的具有稀缺性，契合后疫情時(shí)代穩(wěn)健剛需邏輯，其發(fā)行市盈率約30倍，低于A(yíng)股消費(fèi)股平均水平，形成估值吸引力。

此外，蜜雪冰城獲得了紅杉、高瓴、博裕資本、美團(tuán)等基石投資者合計(jì)認(rèn)購(gòu)2億美元，占全球發(fā)售股份的45%，釋放機(jī)構(gòu)信心。尤其紅杉此前投出拼多多、Shein等“下沉市場(chǎng)王者”的成功案例，強(qiáng)化了市場(chǎng)預(yù)期。

值得一提，蜜雪冰城此次認(rèn)購(gòu)中，多家券商提供了百倍杠桿融資，比如，有投資者僅用1萬(wàn)港元本金即可申購(gòu)200萬(wàn)港元份額。這種“以小博大”的機(jī)制大幅放大了散戶(hù)和機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)能力。疊加券商零傭金政策，吸引資金流入，散戶(hù)通過(guò)杠桿工具參與打新，形成短期資金聚集效應(yīng)。

這背后與港股FINI平臺(tái)改革有關(guān)。2023年11月，港交所推出FINI系統(tǒng)，券商無(wú)需全額凍結(jié)客戶(hù)資金，僅需預(yù)付新股公開(kāi)發(fā)售部分最高金額，顯著降低資金占用成本。這使得券商更愿意提供高杠桿，進(jìn)一步推高超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。

FINI系統(tǒng)是一個(gè)新股結(jié)算平臺(tái)，核心功能是幫助中介機(jī)構(gòu)、投資銀行、證券行、股份登記處及監(jiān)管機(jī)構(gòu)等不同的香港IPO市場(chǎng)參與者共同處理新股認(rèn)購(gòu)和結(jié)算，從而提高新股結(jié)算的效率。

這些風(fēng)險(xiǎn)仍要注意

在現(xiàn)制茶飲這一賽道，此前奈雪、茶百道、古茗上市首日均破發(fā)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，蜜雪冰城發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率超30倍，高于行業(yè)平均水平，若上市后業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期，可能面臨回調(diào)壓力。

數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城一半以上的門(mén)店布局在縣域市場(chǎng)，在下沉市場(chǎng)的擴(kuò)張接近天花板，未來(lái)增長(zhǎng)依賴(lài)海外和品類(lèi)擴(kuò)張，但咖啡、冰淇淋賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，能否復(fù)制茶飲成功存疑。

蜜雪冰城擴(kuò)張門(mén)店網(wǎng)絡(luò)主要采用加盟模式，截至2024年前三季度，該公司網(wǎng)絡(luò)中超過(guò)99%的門(mén)店由加盟商開(kāi)設(shè)及經(jīng)營(yíng)。但加盟模式也存在若干風(fēng)險(xiǎn)，包括對(duì)加盟店的管理不規(guī)范、食品質(zhì)量難以把控等問(wèn)題。此前，蜜雪冰城曾多次因食品安全問(wèn)題被罰。

值得注意的是，蜜雪冰城當(dāng)前一半以上的凍資額來(lái)自富途證券的高杠桿融資，若上市后股價(jià)波動(dòng)引發(fā)杠桿資金撤離，可能加劇市場(chǎng)震蕩。

業(yè)內(nèi)人士指出，蜜雪冰城的現(xiàn)象級(jí)認(rèn)購(gòu)，本質(zhì)是“極致效率+剛性需求”商業(yè)模式的勝利。但投資者需警惕短期杠桿資金推高的估值泡沫，長(zhǎng)期應(yīng)關(guān)注其海外擴(kuò)張進(jìn)度及供應(yīng)鏈分拆可能性。（周小白）

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