換股+定增 天海投資迎娶圖書(shū)電商獨(dú)角獸當(dāng)當(dāng)

4月11日晚間，天海投資發(fā)展股份有限公司(天海投資，600751.SH)公告稱(chēng)，擬以暫定75億元人民幣的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)北京當(dāng)當(dāng)網(wǎng)信息技術(shù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“當(dāng)當(dāng)網(wǎng)”)100%股權(quán)及北京當(dāng)當(dāng)科文電子商務(wù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“當(dāng)當(dāng)科文”，下與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)合稱(chēng)為“標(biāo)的資產(chǎn)”或“當(dāng)當(dāng))100%股權(quán)。這也意味著，此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，?dāng)當(dāng)網(wǎng)將易主交由天海投資。

漂亮資本運(yùn)作：換股加定增方式完成交易

根據(jù)公告，75億元對(duì)價(jià)將由發(fā)行股份和現(xiàn)金支付組成。其中，天海投資擬以6.23元/股的價(jià)格，向俞渝、李國(guó)慶、天津騫程、天津微量發(fā)行6.52億股股份，價(jià)值40.6億元人民幣。另外，天海投資擬通過(guò)發(fā)行股份方式向包括天津保稅區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司在內(nèi)的不超過(guò)10名的特定投資者募集配套資金40.6億元，其中34.4億元用于本次交易的現(xiàn)金支付。也就是說(shuō)，天海投資完成本次交易自身并不需要支付現(xiàn)金，支付給當(dāng)當(dāng)股東的現(xiàn)金對(duì)價(jià)通過(guò)向機(jī)構(gòu)投資者定向增發(fā)股份的方式獲得。既不占用上市公司現(xiàn)金，又完成了并購(gòu)，還引進(jìn)了有實(shí)力的新股東，天海投資此次資本運(yùn)作可謂漂亮。

公告顯示，本次交易不構(gòu)成天海投資控制權(quán)變更。

從此前境內(nèi)外電商平臺(tái)的收購(gòu)案例來(lái)看，天澤信息收購(gòu)有棵樹(shù)，境外電商平臺(tái)收購(gòu)案例PetSmart收購(gòu)Chewy.com和沃爾瑪收購(gòu)JET.com，標(biāo)的公司皆為10億美元收入的電商平臺(tái)，交易金額均達(dá)到30多億美金。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)當(dāng)在2016年、2017年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入約為95.5億元和103.4億元，對(duì)應(yīng)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)約為1.33億元和3.62億元。以2017年利潤(rùn)計(jì)算，75億交易對(duì)價(jià)相當(dāng)于市盈率20.72倍。相比于PetSmart收購(gòu)Chewy.com和沃爾瑪收夠JET.com，本次交易估值情況具有合理性，低于市場(chǎng)此前預(yù)計(jì)的80-100億，對(duì)上市公司股東有利。

地方政府支持：天津市國(guó)資注資10億元

值得注意的是，據(jù)公告披露，天津保稅區(qū)投資控股集團(tuán)有限公司(下簡(jiǎn)稱(chēng)“天?？毓?rdquo;)將牽頭參與此次定增出資，擬投入不少于10億元。工商注冊(cè)資料顯示，天津港保稅區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理局是天?？毓傻奈ㄒ还蓶|。此次天津市國(guó)資成為天海投資重要股東，將有利于推進(jìn)政府合作項(xiàng)目，加速天海投資科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)落地。

作為注冊(cè)在天津自貿(mào)區(qū)的上市公司之一，天海投資2017年收入規(guī)模天津市上市公司第一，一直得到地方政府的大力支持。2017年10月10日，天海投資發(fā)表公告稱(chēng)，其控股子公司天津天海物流投資管理有限公司收到政府補(bǔ)助款項(xiàng)共計(jì)2,755.62萬(wàn)元，體現(xiàn)了天津市、天津自貿(mào)區(qū)兩級(jí)政府對(duì)天海投資發(fā)展的支持與肯定。據(jù)媒體報(bào)道，天海投資已先后與鼎鋒資產(chǎn)、實(shí)領(lǐng)資本、信達(dá)證券及成都市政府就聯(lián)合開(kāi)展“數(shù)字絲綢之路科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)基金”達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，此次獲得天津市國(guó)資股東加持，相信將進(jìn)一步推動(dòng)相關(guān)布局。

協(xié)同效應(yīng)顯著：雙贏可能性較大

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)當(dāng)近年來(lái)在紙質(zhì)圖書(shū)電商市場(chǎng)占有率保持在45%左右，同時(shí)業(yè)務(wù)已拓展至全品類(lèi)產(chǎn)品，成為國(guó)內(nèi)知名的大型綜合類(lèi)電商平臺(tái)之一。公司現(xiàn)擁有超過(guò)300萬(wàn)SKU，另有約3000個(gè)第三方賣(mài)家入駐平臺(tái)，全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)設(shè)110余家實(shí)體書(shū)店。當(dāng)當(dāng)已經(jīng)擁有超過(guò)20年的電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和豐富的場(chǎng)景數(shù)據(jù)，在圖書(shū)電商中始終保持領(lǐng)先地位。而天海投資旗下則擁有全球領(lǐng)先的技術(shù)與供應(yīng)鏈服務(wù)商英邁國(guó)際，公司的海航云、云集市業(yè)務(wù)也正加速落地。交易完成后，二者有望進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的深度協(xié)同，在多個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。

值得一提的是，英邁國(guó)際不僅是世界上最大的IT分銷(xiāo)商，也是美國(guó)最大的圖書(shū)分銷(xiāo)商，亞馬遜上的商品很多都是英邁發(fā)貨給顧客，業(yè)內(nèi)人士指出，協(xié)同英邁和當(dāng)當(dāng)資源，當(dāng)當(dāng)有望通過(guò)英邁國(guó)際的全球供應(yīng)鏈拓展3C品類(lèi)的產(chǎn)品，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍和營(yíng)收規(guī)模。而英邁國(guó)際則可以通過(guò)當(dāng)當(dāng)打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，完成B2B2C布局，進(jìn)一步開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。不僅如此，英邁國(guó)際在全球范圍的150個(gè)物流中心和當(dāng)當(dāng)在全國(guó)的數(shù)十個(gè)物流中心可快速實(shí)現(xiàn)倉(cāng)儲(chǔ)物流區(qū)域互補(bǔ)以及倉(cāng)儲(chǔ)物流能力互補(bǔ)，獲得更大的規(guī)模化優(yōu)勢(shì)。

總而言之，這是一樁贏面較大的合作。

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