世紀(jì)華通回復(fù)深交所問(wèn)詢 稱盛大游戲估值合理

騰訊新聞《一線》作者 申力，11月6日晚消息，世紀(jì)華通針對(duì)此前深交所出具的《關(guān)于對(duì)浙江世紀(jì)華通集團(tuán)股份有限公司的重組問(wèn)詢函》做出了回復(fù)，稱此次交易不存在規(guī)避重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的情形、盛大游戲以及旗下“傳奇”系列產(chǎn)品所面臨的訴訟不影響未來(lái)業(yè)績(jī)以及重組進(jìn)程，明確評(píng)估準(zhǔn)則表明盛大游戲310億元估值以及未來(lái)三年業(yè)績(jī)承諾的合理性。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，經(jīng)世紀(jì)華通向深圳證券交易所申請(qǐng)，公司股票將于2018 年11月7日開市起復(fù)牌。

世紀(jì)華通重組預(yù)案不存在規(guī)避重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的情形。

世紀(jì)華通在回復(fù)中力證此次交易不存在規(guī)避重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的情況。由于盛躍網(wǎng)絡(luò)與世紀(jì)華通的實(shí)際控制人均為王苗通及其一致行動(dòng)人，該交易構(gòu)成同一控制下合并，該重組不會(huì)影響世紀(jì)華通的控制權(quán)、主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。

本次交易完成前后世紀(jì)華通股權(quán)結(jié)構(gòu)變化

按照配套融資發(fā)行數(shù)量上限測(cè)算，交易完成后王苗通及其一致行動(dòng)人持有上市公司19.46%的股份比例，仍為世紀(jì)華通的實(shí)際控制人，企業(yè)控股股東仍為華通控股。世紀(jì)華通股東王佶、邵恒及本次交易對(duì)方吉運(yùn)盛、上虞吉仁、寧波盛杰均已承諾不參與本次重組配套融資所涉及上市公司非公開發(fā)行股份的認(rèn)購(gòu);王佶、邵恒已作出不構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系、不謀求上市公司控制權(quán)的承諾。因此，本次交易中配套融資安排不會(huì)對(duì)交易完成后世紀(jì)華通控制權(quán)穩(wěn)定性造成影響。

本次交易方案中，世紀(jì)華通向?qū)幉ㄊ⒔苋恳袁F(xiàn)金方式支付標(biāo)的股權(quán)的收購(gòu)對(duì)價(jià)，系基于寧波盛杰及其出資人的投資決策和資金需求、債務(wù)狀況，由交易雙方合理協(xié)商的結(jié)果。本次交易完成后12個(gè)月內(nèi)，世紀(jì)華通實(shí)際控制人王苗通及其一致行動(dòng)人將不減持本次交易前已持有的上市公司股票;世紀(jì)華通無(wú)繼續(xù)向本次交易對(duì)方購(gòu)買資產(chǎn)或?qū)F(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)置出的計(jì)劃或安排，世紀(jì)華通的實(shí)際控制權(quán)及主營(yíng)業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)定。因此，本次交易方案不存在規(guī)避重組上市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

盛大游戲競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，310億估值合理，未發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)披露，盛大游戲是一家深耕端游領(lǐng)域多年的網(wǎng)絡(luò)游戲公司，擁有端游、手游、頁(yè)游的完善業(yè)務(wù)布局，儲(chǔ)備雄厚頂級(jí)IP資源和人才資源，累計(jì)推出幾十款游戲產(chǎn)品，積累21億注冊(cè)用戶，目前尚在運(yùn)營(yíng)的游戲中，多款呈現(xiàn)出長(zhǎng)生命周期特征。

其中，運(yùn)營(yíng)時(shí)間超過(guò)8年的客戶端游戲包括《熱血傳奇》、《傳奇世界》、《冒險(xiǎn)島》、《彩虹島》、《泡泡堂》、《永恒之塔》、《風(fēng)云》等12款產(chǎn)品;《熱血傳奇手游》、《愛與演唱會(huì)!學(xué)園偶像祭》、《血族》、《超級(jí)地城之光》等手游產(chǎn)品累計(jì)運(yùn)營(yíng)時(shí)間也已超過(guò)2年。長(zhǎng)生命周期優(yōu)勢(shì)凸顯，不僅為后續(xù)經(jīng)典端游手游化提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，還減少單一游戲波動(dòng)對(duì)公司整體收入及利潤(rùn)的影響，有利于保持穩(wěn)定的創(chuàng)收及盈利能力。

此外，盛大游戲還擁有豐富的IP資源，包括MMO游戲通用框架GMMOFramework、全球通服游戲框架GGSAFramework等20余項(xiàng)核心技術(shù)。游戲題材多樣，遍及奇幻、戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)漫等類型，所擅長(zhǎng)的玩法包括角色扮演、養(yǎng)成、動(dòng)作、模擬經(jīng)營(yíng)、卡牌、3D MMORPG等系列，不僅玩法豐富，更具有一定的創(chuàng)新性。通過(guò)多維度系統(tǒng)性分析，對(duì)比了同業(yè)中的完美世界、巨人網(wǎng)絡(luò)及愷英網(wǎng)絡(luò)后，盛大游戲在目前A股具備顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，估值定價(jià)也在合理區(qū)間內(nèi)。

盛躍網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)情況

在此前披露的重組預(yù)案中，盛大游戲估值為310億元，較凈資產(chǎn)賬面價(jià)值增值196.07億元，增值率為172.10%。公告中解釋盛大游戲的主要價(jià)值除了固定資產(chǎn)、營(yíng)運(yùn)資金等有形資產(chǎn)外，還包括業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)能力、管理技術(shù)、人才團(tuán)隊(duì)、品牌優(yōu)勢(shì)等重要的無(wú)形資源。中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)有限公司在綜合考量盛大游戲的行業(yè)地位、核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和可比公司估值等因素后，認(rèn)為盛大游戲的預(yù)估增值率具備合理性。

A股市場(chǎng)已經(jīng)完成的與本次交易可比(游戲行業(yè)標(biāo)的資產(chǎn)的收購(gòu))的上市公司收購(gòu)案例

世紀(jì)華通在回復(fù)中列舉了2015年以來(lái)已經(jīng)完成的游戲公司并購(gòu)重組案例，對(duì)比同類并購(gòu)案例的平均增值率、中位增值率，盛大游戲?qū)?yīng)的評(píng)估增值率為 172.13%，顯著低于行業(yè)平均水平。身處輕資產(chǎn)的游戲行業(yè)，游戲企業(yè)在產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，往往不需要大額的固定資產(chǎn)或生產(chǎn)設(shè)備的投入，因此其資產(chǎn)規(guī)模及凈資產(chǎn)規(guī)模一般較低，致使同行業(yè)上市公司收購(gòu)案例中評(píng)估增值率普遍較高，盛大游戲的增值率并未出乎投資者的預(yù)料。

此外，盛大游戲管理層在2016年及2017年度終了對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，未發(fā)現(xiàn)商譽(yù)有減值的風(fēng)險(xiǎn)。基于2017年度盛躍網(wǎng)絡(luò)合并報(bào)表扣非后歸母凈利潤(rùn)，就商譽(yù)減值對(duì)標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響敏感性分析，當(dāng)銷售增長(zhǎng)率、毛利率分別降低5%或稅前折現(xiàn)率增長(zhǎng)5%的情況下，根據(jù)修訂后的關(guān)鍵假設(shè)所計(jì)算出的未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值仍遠(yuǎn)高于包含商譽(yù)資產(chǎn)組組合的賬面價(jià)值，故未發(fā)現(xiàn)存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

基于2017年度數(shù)據(jù)商譽(yù)減值對(duì)盛躍網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響敏感性分析

年內(nèi)計(jì)劃上線8款手游，未來(lái)收入規(guī)模穩(wěn)步提升合并高水平毛利率，確保業(yè)績(jī)承諾的兌現(xiàn)。

研發(fā)能力是決定一款網(wǎng)絡(luò)游戲品質(zhì)的核心要素，直接決定著產(chǎn)品的穩(wěn)定性、可玩性及平衡性。盛大游戲擁有近20年精品研發(fā)的積累，在端游、手游、H5游戲與VR等領(lǐng)域不斷革新精品游戲標(biāo)準(zhǔn)，推出了《熱血傳奇》、《傳奇世界》、《龍之谷手游》等眾多行業(yè)標(biāo)桿性產(chǎn)品。

在游戲行業(yè)全面精品化時(shí)代的大背景下，產(chǎn)出精品的能力成為游戲企業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。經(jīng)過(guò)多年的游戲開發(fā)技術(shù)積累，盛大游戲擁有了成熟的游戲客戶端技術(shù)、后端程序開發(fā)技術(shù)、游戲后臺(tái)管理系統(tǒng)和運(yùn)維管理系統(tǒng)。在不同的游戲開發(fā)環(huán)節(jié)，盛大游戲掌握了一整套的研發(fā)體系，擁有自主研發(fā)的游戲通用開發(fā)框架、游戲引擎、游戲支撐系統(tǒng)、游戲基礎(chǔ)運(yùn)維等多方面的研究成果，在技術(shù)積累方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位，能夠快速進(jìn)行游戲研發(fā)的迭代，保證游戲開發(fā)的高效、優(yōu)質(zhì)。

盛躍網(wǎng)絡(luò)預(yù)測(cè)收入數(shù)據(jù)

此外，世紀(jì)華通在公告中披露盛大游戲目前有多款端游與手游處于研發(fā)階段，2018年內(nèi)還將推出MMO、卡牌手游共計(jì)8款。手游數(shù)量的激增，意味著盛大游戲在移動(dòng)游戲領(lǐng)域具備巨大發(fā)展?jié)摿?，也為未?lái)收入規(guī)模穩(wěn)步提升給予了一定的保障。

盛大游戲2018年計(jì)劃上線手游

早在2013年，盛大游戲便開始布局移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)，成功推出了《熱血傳奇手游》、《傳奇世界手游》、《血族》、《超級(jí)地城之光》、《龍之谷手游》、《神無(wú)月》等，同時(shí)代理運(yùn)營(yíng)《擴(kuò)散性百萬(wàn)亞瑟王》、《愛與演唱會(huì)!學(xué)園偶像祭》、《輻射避難所單機(jī)版》、《城與龍》、《神域召喚》等多款精品移動(dòng)游戲。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)(CNG中新游戲研究)發(fā)布的數(shù)據(jù)，盛大游戲自研的《龍之谷手游》僅2017年流水直逼24億元，《熱血傳奇手游》、《傳奇世界手游》同年累計(jì)流水均達(dá)到數(shù)億元。憑借對(duì)二次元用戶的精準(zhǔn)把控能力，盛大游戲先后推出的《擴(kuò)散性百萬(wàn)亞瑟王》、《龍之谷手游》、《神無(wú)月》等產(chǎn)品在二次元圈層內(nèi)引起不小的震動(dòng)，盛大游戲展現(xiàn)出深挖移動(dòng)游戲細(xì)分領(lǐng)域的實(shí)力。

盛躍網(wǎng)絡(luò)與巨人網(wǎng)絡(luò)的綜合毛利率

世紀(jì)華通在回復(fù)中還提及盛大游戲極高的毛利率水平，列舉了同樣主營(yíng)產(chǎn)品為端游、手游的巨人網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行對(duì)比。事實(shí)上，長(zhǎng)生命周期的端游、用戶活躍度高的手游，具備較高的附加值，因此毛利率水平較高，據(jù)披露，盛大游戲2016年度、2017年度、2018年1-4月期間綜合毛利率分別為81.38%、74.08%和78.01%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，在A股市場(chǎng)能夠與盛大游戲毛利率相當(dāng)?shù)模瑑H有同樣擁有長(zhǎng)生命周期IP產(chǎn)品的巨人網(wǎng)絡(luò)。

伴隨著盛大游戲在端游、手游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)，持續(xù)擴(kuò)大海外市場(chǎng)的銷售規(guī)模，其盈利空間預(yù)計(jì)將持續(xù)提升。本次交易的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)長(zhǎng)江保薦結(jié)合盛躍網(wǎng)絡(luò)主營(yíng)業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)、產(chǎn)品毛利率，費(fèi)用水平等因素，認(rèn)為盛大游戲未來(lái)三年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)具有合理性。

傳奇IP系列產(chǎn)品收入占比逐年降低，盛大游戲正在擺脫對(duì)“傳奇”的依賴。

在很長(zhǎng)一段時(shí)間，傳奇都是盛大游戲最知名的標(biāo)簽。盛大游戲?qū)?ldquo;傳奇”的依賴性，直接影響著企業(yè)的估值、未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)估的準(zhǔn)確度。據(jù)公告披露，“傳奇”IP系列產(chǎn)品在2016年、2017年、2018年1-4月營(yíng)業(yè)收入占比分別為48.99%、28.28%和28.01%，毛利占比為50.45%、31.92%和29.65%。從數(shù)據(jù)中不難看出，盛大游戲顯著降低了對(duì)“傳奇”IP的依賴。

盛大游戲“傳奇”IP系列游戲營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)相關(guān)情況

值得注意的是，盛大游戲核心IP游戲除了“傳奇”外，還有《龍之谷》、《傳奇世界》、《最終幻想》、《永恒之塔》、《風(fēng)云》等游戲，能夠?yàn)槭⒋笥螒驇?lái)可觀的收入，占比從2016年的51.01%，迅速上升至2018年1-4月期間的71.99%。盛大游戲旗下的經(jīng)典IP共同發(fā)力，發(fā)揮出集群化效應(yīng)，為后續(xù)的業(yè)績(jī)爆發(fā)奠定基礎(chǔ)。

此外，公告還披露了《永恒之塔》新版本已提交文化主管部門進(jìn)行內(nèi)容審查，且已獲受理，該產(chǎn)品目前正常運(yùn)營(yíng)，盛躍網(wǎng)絡(luò)將有序推進(jìn)審查工作。截至目前，盛躍網(wǎng)絡(luò)就“盛大游戲”、“Shanda Games”等34項(xiàng)商標(biāo)的授權(quán)展期積極協(xié)商中，但相比較游戲企業(yè)標(biāo)識(shí)商標(biāo)，玩家對(duì)游戲IP的認(rèn)可程度更高，更看重游戲質(zhì)量及用戶體驗(yàn);在主營(yíng)業(yè)務(wù)層面，盛躍網(wǎng)絡(luò)對(duì)此商標(biāo)的依賴程度較低。

記者注意到，盛大游戲憑借多年在游戲產(chǎn)業(yè)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)，始終在尋求突破轉(zhuǎn)變，此次以重組作為契機(jī)正式登陸A股市場(chǎng)，與世紀(jì)華通業(yè)務(wù)深度整合下優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，借助資本市場(chǎng)力量充分釋放業(yè)務(wù)潛能，從而兌現(xiàn)對(duì)投資者的承諾。

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