招商證券：微美全息（WiMi）赴美IPO納斯達(dá)克全球板招股書(shū)詳解

事件：3月23日，微美全息(WiMiHologramCloud)在美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)更新了招股說(shuō)明書(shū)，重啟上市進(jìn)程，交易代碼“WIMI”。微美是中國(guó)最大的全息增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)(AR)平臺(tái)，兩大業(yè)務(wù)線是全息AR廣告和全息AR娛樂(lè)。

招股書(shū)顯示，微美全息計(jì)劃發(fā)行500萬(wàn)股美國(guó)存托股票(ADS)，發(fā)行價(jià)區(qū)間為每ADS 5.5至5.7美元。微美計(jì)劃將本次募集資金中的約40%用于研發(fā)，包括全息面部識(shí)別系統(tǒng)、全息人工智能面部變化、全息數(shù)字生命系統(tǒng)、全息教育知識(shí)產(chǎn)權(quán)、全息汽車(chē)導(dǎo)航系統(tǒng)、全息購(gòu)物系統(tǒng)和全息旅游導(dǎo)航系統(tǒng)等的研發(fā);40%用于戰(zhàn)略收購(gòu)和補(bǔ)充業(yè)務(wù)投資;20%用于其他一般企業(yè)用途。

一、發(fā)展歷程和股權(quán)結(jié)構(gòu)

1.1 發(fā)展歷程

微美全息是中國(guó)領(lǐng)先的全息云綜合技術(shù)方案提供商之一。其業(yè)務(wù)的核心是用于軟件工程、內(nèi)容制作、云和大數(shù)據(jù)的全息AR技術(shù)。在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，公司依托其領(lǐng)先技術(shù)能力搭建的全息AR綜合平臺(tái)為客戶(hù)提供服務(wù)。平臺(tái)主要提供兩方面產(chǎn)品：全息AR廣告和AR娛樂(lè);公司2015年5月成立，2016年2月在香港成立了全資子公司，2018年9月注冊(cè)WIEI HK，這是公司在中國(guó)大陸擁有的第一家全資子公司。

1.2 IPO概要

2019年6月27日，微美正式提交了IPO申請(qǐng)，代碼為WIMI。2020年3月23日，微美更新招股書(shū)，公布赴美IPO的定價(jià)區(qū)間。招股書(shū)顯示，微美計(jì)劃發(fā)行500萬(wàn)股美國(guó)存托股票(ADS)，發(fā)行價(jià)區(qū)間為每ADS 5.5至7.5美元，IPO地點(diǎn)為納斯達(dá)克。主承銷(xiāo)商為Benchmark、華盛證券、邁盛。

募集資金的用途主要為三個(gè)方面：1)研究開(kāi)發(fā)產(chǎn)品(40%)，2)戰(zhàn)略投資和收購(gòu)(40%)，3)一般企業(yè)用途(20%)。

1.3 股權(quán)結(jié)構(gòu)

微美的主要股東與公司的關(guān)系如下：(i)董事長(zhǎng)趙杰先生：擁有所有已發(fā)行的100%的A類(lèi)普通股，77.5%B類(lèi)普通股和北京微美的82.05%的股本，(ii)Limited和Sensebright Holdings Limited的控制人，總經(jīng)理吳敏文擁有已發(fā)行和流通在外的B類(lèi)普通股的約11.6%，以及北京微美的在外流通股的11.32%。

圖1：截至招股章程日期時(shí)的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

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二、公司主要業(yè)務(wù)模式和發(fā)展戰(zhàn)略

2.1業(yè)務(wù)模式和商業(yè)模式

微美的目標(biāo)是創(chuàng)造中國(guó)最大的全息AR影像生態(tài)系統(tǒng)。公司提供基于AR技術(shù)的全息服務(wù)和產(chǎn)品，為客戶(hù)提供創(chuàng)新的，身臨其境的和交互式的全息AR體驗(yàn)。目前，公司業(yè)務(wù)主要包括：全息AR廣告服務(wù)和全息AR娛樂(lè)產(chǎn)品。

(一)全息AR廣告服務(wù)

微美的全息AR廣告廣告軟件能夠?qū)⒄鎸?shí)或動(dòng)畫(huà)化的3D對(duì)象插入到視頻場(chǎng)景中，并在場(chǎng)景中無(wú)縫集成。通過(guò)專(zhuān)有的圖像和視頻識(shí)別技術(shù)，使用戶(hù)能夠以像素為單位分析基礎(chǔ)視頻數(shù)據(jù)，識(shí)別可以投放3D對(duì)象的廣告空間。廣告商及其代理商購(gòu)買(mǎi)這些廣告空間，在視頻中嵌入3D模型。

公司廣告服務(wù)又分為線上廣告植入、線下廣告。線上廣告指微美全息通過(guò)軟件在視頻片段中插入真實(shí)或動(dòng)畫(huà)的三維對(duì)象，使廣告內(nèi)容與視頻場(chǎng)景銜接。

圖2：在線全息AR廣告業(yè)務(wù)的流程圖

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圖3：廣告合成、嵌入圖示

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圖4：由公司系統(tǒng)生成的全息AR廣告在視頻中的嵌入

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線下廣告指通過(guò)光離子廣告機(jī)、全息玻璃廣告機(jī)、全息櫥窗等特殊設(shè)備，呈現(xiàn)出全息視覺(jué)的線下廣告，這種廣告需要特殊的展示設(shè)備，較好地展現(xiàn)視覺(jué)效果。

圖5：全息視覺(jué)效果線下廣告

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與傳統(tǒng)形式的數(shù)字廣告相比，全息AR技術(shù)生成的廣告具有以下主要優(yōu)勢(shì)：1)強(qiáng)互動(dòng)性。全息AR廣告能創(chuàng)造更吸引人的沉浸式體驗(yàn)，促進(jìn)消費(fèi)者和品牌之間的互動(dòng)，無(wú)形中強(qiáng)化品牌方與觀眾的聯(lián)系，提升宣傳效果。2)自然性。與傳統(tǒng)的視頻廣告相比，全息AR廣告與電影或電視節(jié)目中的場(chǎng)景自然地融合在一起，不影響觀影體驗(yàn)。3)較低成本，高靈活性。嵌入視頻的3D對(duì)象節(jié)省了與商業(yè)拍攝相關(guān)的成本，與有形廣告相比具有更高的成本效益。

圖6：微美是國(guó)內(nèi)革命性的全息AR廣告供應(yīng)商

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(二)全息AR娛樂(lè)場(chǎng)景服務(wù)

微美的全息AR娛樂(lè)產(chǎn)品主要由1)支付中間件平臺(tái)，2)游戲發(fā)行平臺(tái)，3)全息MR軟件三部分組成。

1)支付中間件平臺(tái)

支付中間件平臺(tái)是鏈接移動(dòng)應(yīng)用程序到支付渠道的軟件，使移動(dòng)應(yīng)用程序用戶(hù)可以方便地訪問(wèn)各種在線支付選項(xiàng)。公司的付款中間件已被嵌入到2018年的300多個(gè)客戶(hù)的1,100多個(gè)銷(xiāo)售的移動(dòng)應(yīng)用程序中，其中大多數(shù)功能是通過(guò)AR技術(shù)實(shí)現(xiàn)的。允許通過(guò)高效，安全的系統(tǒng)進(jìn)行小額支付的建立或接收，無(wú)需任何接口重定向，簡(jiǎn)化了經(jīng)常耗時(shí)的移動(dòng)支付流程。這種移動(dòng)支付中間件使應(yīng)用程序開(kāi)發(fā)人員可以在受信任和安全的環(huán)境中存儲(chǔ)用戶(hù)的支付憑證，并減輕用戶(hù)為每次交易反復(fù)輸入和驗(yàn)證支付信息的負(fù)擔(dān)。目前支付中間件可以與各種類(lèi)型的移動(dòng)應(yīng)用程序完全兼容，特別是那些采用AR技術(shù)的應(yīng)用程序，例如實(shí)時(shí)流媒體，游戲，自拍照，照片編輯和視頻共享應(yīng)用程序。目前，公司的支付中間件基本上支持中國(guó)所有主要的在線支付渠道，并且與主流移動(dòng)操作系統(tǒng)兼容。

2)游戲發(fā)行平臺(tái)

游戲發(fā)行平臺(tái)。2018年，公司推出了233個(gè)在線游戲發(fā)行平臺(tái)，該平臺(tái)為游戲開(kāi)發(fā)人員提供了技術(shù)支持和增值服務(wù)，2018年總共在這些平臺(tái)上運(yùn)行了150多個(gè)應(yīng)用程序。

3)全息MR軟件

全息MR軟件。MR軟件是由公司研究和開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)獨(dú)立開(kāi)發(fā)的綜合全息應(yīng)用程序平臺(tái)，它包括平臺(tái)級(jí)別和全息交互系統(tǒng)上的全息視聽(tīng)集成操作，全息廣告服務(wù)，全息媒體資產(chǎn)管理和全息數(shù)據(jù)管理，全息識(shí)別系統(tǒng)，全息標(biāo)簽系統(tǒng)，全息跟蹤系統(tǒng)，全息跟蹤系統(tǒng)。它還包括允許最終用戶(hù)編輯和顯示全息AR內(nèi)容并創(chuàng)建自己的自定義視覺(jué)效果的多個(gè)模塊。

圖7：AR全息技術(shù)應(yīng)用平臺(tái)

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圖8：公司向作為服務(wù)供應(yīng)商的企業(yè)提供軟件服務(wù)(Saas)

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圖9：中國(guó)最大的覆蓋軟件提供、內(nèi)容制作、支付渠道的全息技術(shù)平臺(tái)

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(三)云和大數(shù)據(jù)

云技術(shù)，云技術(shù)對(duì)于構(gòu)建全面的全息AR生態(tài)系統(tǒng)非常重要，云交付技術(shù)可提供全息AR體驗(yàn)所需的靈活性和可擴(kuò)展性。公司已經(jīng)開(kāi)發(fā)了一種云架構(gòu)，可以在具有高度彈性的靈活云環(huán)境中有效地工作。同時(shí)，得益于公司的云存儲(chǔ)和連接功能，集成全息AR軟件的用戶(hù)可以在其自己的設(shè)備上訪問(wèn)我們的大型全息AR內(nèi)容庫(kù)。

大數(shù)據(jù)，公司從產(chǎn)品方和第三方來(lái)源收集的大量數(shù)據(jù)中開(kāi)發(fā)了先進(jìn)的數(shù)據(jù)分析功能。目前，微美已經(jīng)滲透了大約3.5億的固定最終用戶(hù)基礎(chǔ)，可以從中收集原始數(shù)據(jù)。公司的數(shù)據(jù)處理能力可用于管理大量數(shù)據(jù)并進(jìn)行大規(guī)模實(shí)時(shí)分析，使公司有可能繼續(xù)改進(jìn)和創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，并在眾多應(yīng)用程序中應(yīng)用此類(lèi)分析。例如，公司通過(guò)分析通過(guò)全息AR廣告服務(wù)收集的用戶(hù)數(shù)據(jù)創(chuàng)建了2,000多個(gè)用戶(hù)標(biāo)簽。公司正處于廣告性能跟蹤和評(píng)估工具的開(kāi)發(fā)過(guò)程中。

(四)變現(xiàn)模式

公司主要變現(xiàn)來(lái)源于全息AR廣告業(yè)務(wù)和全息AR軟件銷(xiāo)售業(yè)務(wù)兩塊。

全息AR廣告業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)向廣告商及其代理商銷(xiāo)售廣告空間，例如在視頻中嵌入3D廣告模型獲取收益。在截至2019年6月30日的六個(gè)月中，使用微美的軟件制作的全息AR廣告總共產(chǎn)生了約49億次觀看，相比在2018年的6個(gè)月中有2.7億次觀看。2017-2019年平均客戶(hù)廣告支出(ARPU)穩(wěn)健上升，分別為140萬(wàn)元、150萬(wàn)元和170萬(wàn)元;廣告客戶(hù)數(shù)量2017-2019年穩(wěn)健增長(zhǎng)，分別為97名、121名和153名，位居行業(yè)第一;2019年，公司獲得全息AR一體化解決方案供應(yīng)商行業(yè)和AR廣告服務(wù)供應(yīng)商雙料第一的營(yíng)收，均超過(guò)第二名一倍多。

AR軟件銷(xiāo)售方面，通過(guò)向用戶(hù)收取軟件應(yīng)用許可證費(fèi)用獲利，包括通過(guò)提供支付中間件從用戶(hù)的支付行為中抽取分成，與搭建應(yīng)用程序的開(kāi)發(fā)人員收入分成;

目前公司變現(xiàn)對(duì)全息AR廣告業(yè)務(wù)較為依賴(lài)，2018年，該業(yè)務(wù)占公司總收入比例為80.5%,2019年，該比例提升至83%。

2.2發(fā)展戰(zhàn)略

(一)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

1)中國(guó)最大的全息AR平臺(tái);2)深耕最具市場(chǎng)潛力的全息AR產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈;3)革命性的全息AR技術(shù)廣告供應(yīng)商;4)公司擁有行業(yè)尖端核心技術(shù)，打造高品質(zhì)用戶(hù)體驗(yàn)。5)有經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)

(二)商業(yè)策略

1)將全息AR技術(shù)引入更廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景;2)加大研發(fā)創(chuàng)新投入;3)加強(qiáng)全息面部識(shí)別應(yīng)用程序;4)利用5G通信網(wǎng)絡(luò)帶寬，提供全息云平臺(tái)服務(wù)。重點(diǎn)發(fā)展全息AI面部識(shí)別技術(shù)和全息AI面部變化技術(shù)兩項(xiàng)核心技;5)通過(guò)創(chuàng)建生態(tài)業(yè)務(wù)模型來(lái)打造全息生態(tài)系統(tǒng);6)加強(qiáng)AR內(nèi)容開(kāi)發(fā)能力并豐富AR內(nèi)容庫(kù)

(三) 挑戰(zhàn)

在實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)務(wù)目標(biāo)和執(zhí)行戰(zhàn)略時(shí)，微美面臨風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，包括：在相對(duì)較新的市場(chǎng)中快速發(fā)展;維持有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)能力;始終保持與工業(yè)趨勢(shì)或技術(shù)發(fā)展保持一致的能力;持續(xù)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，獲客和提供新產(chǎn)品及服務(wù)的能力;獲得足夠定價(jià)的能力并實(shí)現(xiàn)預(yù)期的投資回報(bào)的能力;優(yōu)化貨幣化策略的能力;良好充足的開(kāi)展研究和開(kāi)發(fā)投資活動(dòng)的能力;高級(jí)管理層和員工的持續(xù)協(xié)作努力的能力;以及中國(guó)的企業(yè)結(jié)構(gòu)和監(jiān)管環(huán)境有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性;

三、全息AR產(chǎn)業(yè)鏈

3.1 中國(guó)全息AR產(chǎn)業(yè)鏈和公司地位

全息AR產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈由三個(gè)主要部分組成。上游部分指與內(nèi)容制作相關(guān)的硬件、軟件、服務(wù)和提供商，中游參與者，整合上游硬件、軟件系統(tǒng)，形成最終產(chǎn)品或解決方案，而下游是指最終用戶(hù)，包括政府、企業(yè)和家庭/個(gè)人消費(fèi)者。從業(yè)務(wù)上看，微美全息目前參與了上游軟件開(kāi)發(fā)、內(nèi)容制作和中游全息AR解決方案供應(yīng)部分。

圖10：全息AR產(chǎn)業(yè)鏈概況

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微美在全息AR領(lǐng)域極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在營(yíng)收、內(nèi)容、獲客、專(zhuān)利等方面得多料第一，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位，成為中國(guó)AR行業(yè)技術(shù)標(biāo)桿。

圖11：微美利用先發(fā)優(yōu)勢(shì)成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者

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目前，在中國(guó)全息AR中間件解決法平臺(tái)供應(yīng)市場(chǎng)，主要提供商是微美，Sight Plus和Hiscene。微美在2018年的收入為2.252億元人民幣，位列第一。

圖12：2018年微美在中國(guó)全息AR行業(yè)中間件解決方案供應(yīng)商中收入排名

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3.2市場(chǎng)機(jī)會(huì)和展望

隨著5G時(shí)代的來(lái)臨，全息影像通信可以利用5G網(wǎng)絡(luò)高速率的特性，為用戶(hù)展現(xiàn)出更加真實(shí)和流暢的效果，在交互性上將有質(zhì)的飛躍，成為互聯(lián)網(wǎng)社交的顛覆性技術(shù)。再加上越來(lái)越普及的電子設(shè)備和各類(lèi)在線生活場(chǎng)景爆發(fā)的大環(huán)境支持，可以預(yù)期AR全息時(shí)代即將到來(lái)。

據(jù)沙利文數(shù)據(jù)調(diào)查推測(cè)，19年中國(guó)全息AR市場(chǎng)規(guī)模約為120億，25年將達(dá)到4550億，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)83%。其中AR軟件&內(nèi)容增速90%，AR硬件增速73%。具體應(yīng)用場(chǎng)景上，廣告、娛樂(lè)、教育為三大主要板塊，廣告和娛樂(lè)業(yè)務(wù)需求預(yù)計(jì)2025年整體占比超70%，教育和交通版塊預(yù)計(jì)需求增長(zhǎng)顯著。AR市場(chǎng)是一個(gè)剛剛起步、高速發(fā)展的朝陽(yáng)行業(yè)，未來(lái)的發(fā)展空間不可限量。

圖13：中國(guó)AR行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模拆分

圖14：中國(guó)全息AR市場(chǎng)規(guī)模展望

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中國(guó)全息AR娛樂(lè)市場(chǎng)在2016年獲得營(yíng)收6億元，預(yù)計(jì)2016年至2020年CAGR增長(zhǎng)達(dá)83.5%，從2020年到2025年CAGR達(dá)到92%。增長(zhǎng)歸因于各種娛樂(lè)節(jié)目對(duì)AR技術(shù)的青睞，包括各種儀式慶典，晚會(huì)和體育賽事。游戲業(yè)務(wù)，基于頭戴式顯示器(HMD)的AR游戲隨著價(jià)格的下降增長(zhǎng)可期，未來(lái)全息AR游戲?qū)⒊蔀橹饕挠螒蛐问健４送?，直播的興起、智能手機(jī)和其他便攜式數(shù)字設(shè)備帶來(lái)的流量也為增長(zhǎng)做出了貢獻(xiàn)。

圖15：中國(guó)全息AR娛樂(lè)市場(chǎng)規(guī)模展望

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中國(guó)全息AR的廣告市場(chǎng)在2016年收入9億元人民幣，預(yù)計(jì)2016年到2020年的CAGR為71.8%，2020年達(dá)到14億，從2020年到2025年的CAGR為78.9%。增長(zhǎng)主要是由廣告行業(yè)和新興零售業(yè)務(wù)的繁榮，全息AR技術(shù)的前沿視覺(jué)效果以及實(shí)時(shí)互動(dòng)性是廣告商的獲客利器，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，結(jié)合中國(guó)短視頻行業(yè)的熱潮，全息AR廣告未來(lái)將加強(qiáng)客戶(hù)與產(chǎn)品之間的交互作用。

圖16：中國(guó)全息AR廣告業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模展望

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四、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

4.1 概覽

伴隨著近年來(lái)市場(chǎng)對(duì)AR技術(shù)服務(wù)需求的快速增長(zhǎng)，微美全息的核心業(yè)務(wù)也得到快速的發(fā)展，公司業(yè)務(wù)在2017年開(kāi)始逐步放量，營(yíng)收從2017年的192百萬(wàn)元人民幣增長(zhǎng)到2018年的225百萬(wàn)元人民幣，增速17.3%，從截至2018年6月30日的六個(gè)月的111.56百萬(wàn)元人民幣增至2019年同期的158.48百萬(wàn)元人民幣，增速達(dá)42.1%，呈現(xiàn)加速勢(shì)頭;微美的凈利潤(rùn)從2017年的73.34百萬(wàn)元人民幣增至2018年的89.22百萬(wàn)元人民幣，并從截至2018年6月30日的六個(gè)月的50.91百萬(wàn)元人民幣增至2019年同期的79.28百萬(wàn)元人民幣，2018年同比增長(zhǎng)21.92%，2019年上半年同比增長(zhǎng)58%，凈利增長(zhǎng)優(yōu)于營(yíng)收增長(zhǎng);截止2019年6月30日，毛利率達(dá)68%，凈利率達(dá)50%，均體現(xiàn)出企業(yè)強(qiáng)勁的盈利能力。

圖17：微美營(yíng)收絕對(duì)值及增速

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4.2 收入端

截至2019年6月30日的6個(gè)月與截至2018年6月30日的6個(gè)月相比，微美的凈收入增長(zhǎng)了42.10%。分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入方面，在截至2019年6月30日的六個(gè)月中，微美的全息AR廣告服務(wù)和全息AR娛樂(lè)產(chǎn)品分別產(chǎn)生了約83.1%和16.9%的收入。在截至2018年12月31日的一年中，全息AR廣告服務(wù)和全息AR娛樂(lè)產(chǎn)品分別產(chǎn)生了約80.5%和19.5%的收入。在截至2017年12月31日的一年中，微美全息AR廣告服務(wù)和全息AR娛樂(lè)產(chǎn)品分別產(chǎn)生了約69.3%和30.7%的收入。

公司收入分為兩部分(i)全息AR廣告服務(wù)(ii)全息AR娛樂(lè)產(chǎn)品。

下圖為公司收入的來(lái)源在所示期間占總凈收入的占比：

圖18：微美收入分類(lèi)

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圖19：微美分項(xiàng)業(yè)務(wù)收入拆分

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4.3 成本端

微美的收入成本從截至2018年6月30日的6個(gè)月的39.98百萬(wàn)元人民幣增長(zhǎng)到截至2019年6月30日的6個(gè)月的50.45百萬(wàn)元人民幣，增幅為26%;從截至2017年12月31日的79.18百萬(wàn)元人民幣增長(zhǎng)到截至2018年12月31日的85.41百萬(wàn)元人民幣，增幅為8%;

分項(xiàng)業(yè)務(wù)成本方面，在截至2018年12月31日的一年中，全息AR廣告服務(wù)和全息AR娛樂(lè)產(chǎn)品的成本分別占總成本的9%和5%。在截至2017年12月31日的一年中，微美全息AR廣告服務(wù)和全息AR娛樂(lè)產(chǎn)品的成本分別占總成本的84%和16%。在截至2019年6月30日的6個(gè)月中，全息AR廣告服務(wù)和全息AR娛樂(lè)產(chǎn)品的成本分別占總成本的96%和4%。

下表列出了公司2017年，2018年，2018年H1，2019年H1的收入、成本和毛利的絕對(duì)金額：

圖20：微美收入、成本和毛利

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4.4 毛利端

微美的毛利潤(rùn)，從2017年的112.8百萬(wàn)到2018年139.9百萬(wàn)，增幅達(dá)24%，同期微美的毛利率從58.8%上升到62.1%;從截至2018年6月30日的6個(gè)月的71.58百萬(wàn)元人民幣增加到截至2019年6月30日的6個(gè)月的108.04百萬(wàn)元人民幣，增幅為51%。同期微美的毛利率從64%上升到68%。

圖21：微美毛利分業(yè)務(wù)拆分

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4.5 費(fèi)用端

微美的營(yíng)業(yè)費(fèi)用總額從截至2018年6月30日的6個(gè)月的16.20百萬(wàn)元人民幣增加到截至2019年6月30日的6個(gè)月的23.72百萬(wàn)元人民幣，增幅達(dá)46%。微美的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用包括:(i)銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用;(ii)研發(fā)費(fèi)用;(iii)一般和管理費(fèi)用。

微美作為一家高科技企業(yè)，2017年至2019上半年的研發(fā)費(fèi)用為969.6萬(wàn)、802萬(wàn)、292.62萬(wàn)，占各期收入比例為5.05%、3.56%、1.79%，平均研發(fā)費(fèi)不足4%。與其專(zhuān)利技術(shù)的高產(chǎn)并不匹配，技術(shù)研發(fā)投入后續(xù)預(yù)期提高。

圖22：微美費(fèi)用拆分

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圖23：微美主要財(cái)務(wù)情況

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五、風(fēng)險(xiǎn)提示

(一)與業(yè)務(wù)和行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)：全息AR技術(shù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

(二)與公司結(jié)構(gòu)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)：廣告收入拓展不及預(yù)期、核心技術(shù)人員流失、對(duì)產(chǎn)品和技術(shù)大量投入的收益不確定性

(三)在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

【招商傳媒團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介】

顧佳，招商證券研發(fā)中心傳媒行業(yè)首席分析師。傳播學(xué)碩士，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，曾在華創(chuàng)證券研究所擔(dān)任傳媒組組長(zhǎng)。2015 年新財(cái)富第三名、水晶球第三名、金牛獎(jiǎng)第三名。2016年新財(cái)富第四名，金牛獎(jiǎng)第二名。2017年新財(cái)富第五名。2018年水晶球第三名，第一財(cái)經(jīng)第二名。

趙雅楠：招商證券研發(fā)中心傳媒行業(yè)研究助理。復(fù)旦大學(xué)財(cái)務(wù)管理本科，金融工程碩士，2018年加入國(guó)盛證券，2019年加入招商證券，研究領(lǐng)域?yàn)榻逃髅郊昂Ｍ饣ヂ?lián)網(wǎng)。

陳良棟，招商證券研發(fā)中心傳媒行業(yè)研究助理。新加坡國(guó)立大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2019年加入招商證券。

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