從跟誰學被做空事件看美股市場做空機制的利益誘惑

6月2日晚，做空機構(gòu)灰熊再次發(fā)布針對跟誰學的做空報告，成為近3個月以來，跟誰學所受到的第9次做空。不過，當晚跟誰學股價卻大漲13.37%，成為對該次做空的市場回應。

連續(xù)3個月，4家不同做空機構(gòu)輪番上陣，既讓跟誰學持續(xù)受到關(guān)注，也讓美股市場上的做空機制為更多普通人所聽聞。雖然之前教育行業(yè)中也有新東方、好未來等教育機構(gòu)被做空，但其所產(chǎn)生的持續(xù)性影響有限。因此，關(guān)于美股市場的做空機制并不為教育培訓行業(yè)人士所詳知。

美股市場做空機制的存在，可以對上市公司的財務真實性進行一定的監(jiān)督，但被做空就說明公司經(jīng)營有問題或者業(yè)績造假嗎?做空機構(gòu)就是天然正確的嗎?答案當然不是。

那做空機構(gòu)為什么一次次鍥而不舍地發(fā)布報告呢?原因是資本市場有巨大的利益誘惑，做空是一種市場行為，做空機構(gòu)可以通過上市公司股價的大幅波動獲得巨大的利益回報。

最近三個月來，跟誰學連續(xù)遭遇9次做空，股價一直沒有發(fā)生巨大波動，也說明了市場上主要投資人對公司發(fā)展的信心。與瑞幸被曝造假不同的是，在此期間，跟誰學的年度財報經(jīng)過了德勤的審計，證實了公司業(yè)績的真實性。

最近，跟誰學CFO沈楠在接受媒體采訪時，就針對美股做空機制、SEC調(diào)查、集體訴訟等美股市場相關(guān)規(guī)則進行了知識普及。

以下為沈楠接受媒體采訪的問答：

問：跟誰學的股價為何會受瑞幸影響？

沈楠：這個需要從美國市場的做空機制說起。因為資本市場有巨大的利益誘惑，所有做空是一種市場行為。資本市場還有一個被動做空的過程，即做空機構(gòu)覺得你股價貴了，他就可以做空你，如果股價真的跌了，做空機構(gòu)就可以賺錢，這是美股靈活機制的一部分。剛開始有做空機構(gòu)覺得我們“too good to be true”，所以就做空我們，就是因為我們增速太快了，如果下個月增速下滑了，股價下跌，那么做空機構(gòu)就有利可圖。

我們股價在2019年底到2020年3月一直在40美元左右，高峰時45美元。空頭的建倉成本有大部分是20美元-22美元建的，加上杠桿，空倉可能已經(jīng)賠了幾億美金了，所以只有股價跌下來，他們才能平倉，所以才會倉促的扔了一份做空報告出來。

再說市場為啥喜歡把我們跟瑞幸聯(lián)系起來。

2019年算是中概股上市的小年，從上市到年底沒有破發(fā)的只有跟誰學和瑞幸咖啡了。2月1日凌晨，渾水拋出一份匿名報告，并表示做空瑞幸咖啡。20多天后，灰熊就拋出了跟誰學的報告。所以大家就開始將跟誰學和瑞幸聯(lián)系到了一起。其次，有質(zhì)疑的人還說，瑞幸和跟誰學IPO承銷商相同，但事實并非這樣，跟誰學的承銷商為瑞士信貸、德意志銀行證券、巴克萊、里昂證券;瑞幸的承銷商為瑞信、摩根士丹利、中金國際、海通國際。只有瑞士信貸一家一樣的。

但真正對我們股價造成影響的，并非是做空機構(gòu)針對我們的報告，而是瑞幸自曝作假?；倚芗跋銠瘁槍Ωl學的幾份做空報告下來后，跟誰學股價并沒有大的影響，反而有所上升。4月2日瑞幸自曝造假，股價暴跌80%。4月3日，跟誰學股價大跌，之后又漲回了一部分。那時就有做空機構(gòu)說我們是下一個瑞幸咖啡。這么說是因為有利益在，80%的暴跌+杠桿，這種利益引誘很大。

問：香櫞曾在做空報告中說，會向美國證券交易委員會提供跟誰學的“欺詐”數(shù)據(jù)，希望美國證券交易委員會介入調(diào)查。在什么情況下，美國證券交易委員會將會介入調(diào)查跟誰學？

沈楠：香櫞說美國證券交易委員會(SEC)要介入調(diào)查，這是瞎說。美國的證券體系是全世界最成熟和透明的體系之一，這就為什么美國允許做空機構(gòu)的存在。要中立的看做空機構(gòu)，不要把它想的很高尚，是懲惡揚善還是白衣騎士，也不要覺得它很公正，它是因為有利益在手，是建了空倉還才出做空報告。這些監(jiān)管機構(gòu)都知道，但監(jiān)管機構(gòu)的原則是“以小惡制大惡”，你們這些是什么人我不在乎，就像禿鷲會去吃腐食，你們的存在有利于生態(tài)的循環(huán)。

所以說做空機構(gòu)能讓SEC介入調(diào)查，就有些扯了。從時間和成本付出來看都是不可能的事情。

但在美國，神秘的內(nèi)部人士爆料具有威懾力，就像在作案現(xiàn)場吹響哨聲，有助于大幅降低行政監(jiān)察成本，遏制違規(guī)發(fā)生。美國有個專門名字叫“吹哨者”，獎勵和保護舉報人的相關(guān)立法也被稱作“吹哨者法案”。所以，神秘的內(nèi)部人士爆料具有威懾力，就像在作案現(xiàn)場吹響哨聲，有助于大幅降低行政監(jiān)察成本，遏制違規(guī)發(fā)生。所以，如果上市公司有內(nèi)部高管實名舉報，SEC就會介入調(diào)查。

問：有媒體曾爆出，香櫞針對跟誰學的做空報告發(fā)布后，Schall等7家律師事務所均提起跟誰學集體訴訟，這個消息是否屬實？公司該如何應對？

沈楠：要了解集體訴訟，首先要了解一個事實，美國是唯一一個就是可以對上市公司進行集體訴訟的國家。美國做空是一個系統(tǒng)機制，其中基金經(jīng)理，做空機構(gòu)和律所三個都是連在一起的。流程是這樣，先是基金建空倉，然后給做空機構(gòu)付錢，這其中有個利益分成，然后做空機構(gòu)出報告。

從今年到現(xiàn)在，已經(jīng)有了11家中概股被集體訴訟了。被集體訴訟的原因有很多，感覺你業(yè)務不行，你沒有及時披露信息，你股價有波動等，這些都可以對上市公司提起訴訟。

美國為何這么多集體訴訟，因為它沒有成本，美國的律所會先行承擔所有的訴訟費用，所以不少美國律所會貸款訴訟。因為一旦贏了，就會有巨額的賠償，然后律所會跟原告進行分成。但集體訴訟一般沒有贏的。因為在美國誰舉證誰負責，你說我造假，就需要給出造假的證據(jù)。你說我造成了股價下跌，證據(jù)呢?最終的結(jié)果都是與公司和解，或者公司不想跟你打官司，所以付了幾百萬美金，最終和解。

但這并不意味我們就對這些訴訟置之不理，我們也要應訴，雙方各自舉證。跟誰學在美國有代理律師，專門幫我們處理類似的事情。

而且美國的集體訴訟是個市場行為。例如要集體訴訟，可能有幾十家律所想負責，那么這些律所就需要先競爭，找出一個帶頭的律所，因為被訴訟的公司不會跟十幾家律師打官司。

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