從跟誰學(xué)被做空事件看美股市場(chǎng)做空機(jī)制的利益誘惑

6月2日晚，做空機(jī)構(gòu)灰熊再次發(fā)布針對(duì)跟誰學(xué)的做空?qǐng)?bào)告，成為近3個(gè)月以來，跟誰學(xué)所受到的第9次做空。不過，當(dāng)晚跟誰學(xué)股價(jià)卻大漲13.37%，成為對(duì)該次做空的市場(chǎng)回應(yīng)。

連續(xù)3個(gè)月，4家不同做空機(jī)構(gòu)輪番上陣，既讓跟誰學(xué)持續(xù)受到關(guān)注，也讓美股市場(chǎng)上的做空機(jī)制為更多普通人所聽聞。雖然之前教育行業(yè)中也有新東方、好未來等教育機(jī)構(gòu)被做空，但其所產(chǎn)生的持續(xù)性影響有限。因此，關(guān)于美股市場(chǎng)的做空機(jī)制并不為教育培訓(xùn)行業(yè)人士所詳知。

美股市場(chǎng)做空機(jī)制的存在，可以對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)真實(shí)性進(jìn)行一定的監(jiān)督，但被做空就說明公司經(jīng)營有問題或者業(yè)績(jī)?cè)旒賳?做空機(jī)構(gòu)就是天然正確的嗎?答案當(dāng)然不是。

那做空機(jī)構(gòu)為什么一次次鍥而不舍地發(fā)布報(bào)告呢?原因是資本市場(chǎng)有巨大的利益誘惑，做空是一種市場(chǎng)行為，做空機(jī)構(gòu)可以通過上市公司股價(jià)的大幅波動(dòng)獲得巨大的利益回報(bào)。

最近三個(gè)月來，跟誰學(xué)連續(xù)遭遇9次做空，股價(jià)一直沒有發(fā)生巨大波動(dòng)，也說明了市場(chǎng)上主要投資人對(duì)公司發(fā)展的信心。與瑞幸被曝造假不同的是，在此期間，跟誰學(xué)的年度財(cái)報(bào)經(jīng)過了德勤的審計(jì)，證實(shí)了公司業(yè)績(jī)的真實(shí)性。

最近，跟誰學(xué)CFO沈楠在接受媒體采訪時(shí)，就針對(duì)美股做空機(jī)制、SEC調(diào)查、集體訴訟等美股市場(chǎng)相關(guān)規(guī)則進(jìn)行了知識(shí)普及。

以下為沈楠接受媒體采訪的問答：

問：跟誰學(xué)的股價(jià)為何會(huì)受瑞幸影響？

沈楠：這個(gè)需要從美國市場(chǎng)的做空機(jī)制說起。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)有巨大的利益誘惑，所有做空是一種市場(chǎng)行為。資本市場(chǎng)還有一個(gè)被動(dòng)做空的過程，即做空機(jī)構(gòu)覺得你股價(jià)貴了，他就可以做空你，如果股價(jià)真的跌了，做空機(jī)構(gòu)就可以賺錢，這是美股靈活機(jī)制的一部分。剛開始有做空機(jī)構(gòu)覺得我們“too good to be true”，所以就做空我們，就是因?yàn)槲覀冊(cè)鏊偬炝?，如果下個(gè)月增速下滑了，股價(jià)下跌，那么做空機(jī)構(gòu)就有利可圖。

我們股價(jià)在2019年底到2020年3月一直在40美元左右，高峰時(shí)45美元。空頭的建倉成本有大部分是20美元-22美元建的，加上杠桿，空倉可能已經(jīng)賠了幾億美金了，所以只有股價(jià)跌下來，他們才能平倉，所以才會(huì)倉促的扔了一份做空?qǐng)?bào)告出來。

再說市場(chǎng)為啥喜歡把我們跟瑞幸聯(lián)系起來。

2019年算是中概股上市的小年，從上市到年底沒有破發(fā)的只有跟誰學(xué)和瑞幸咖啡了。2月1日凌晨，渾水拋出一份匿名報(bào)告，并表示做空瑞幸咖啡。20多天后，灰熊就拋出了跟誰學(xué)的報(bào)告。所以大家就開始將跟誰學(xué)和瑞幸聯(lián)系到了一起。其次，有質(zhì)疑的人還說，瑞幸和跟誰學(xué)IPO承銷商相同，但事實(shí)并非這樣，跟誰學(xué)的承銷商為瑞士信貸、德意志銀行證券、巴克萊、里昂證券;瑞幸的承銷商為瑞信、摩根士丹利、中金國際、海通國際。只有瑞士信貸一家一樣的。

但真正對(duì)我們股價(jià)造成影響的，并非是做空機(jī)構(gòu)針對(duì)我們的報(bào)告，而是瑞幸自曝作假。灰熊及香櫞針對(duì)跟誰學(xué)的幾份做空?qǐng)?bào)告下來后，跟誰學(xué)股價(jià)并沒有大的影響，反而有所上升。4月2日瑞幸自曝造假，股價(jià)暴跌80%。4月3日，跟誰學(xué)股價(jià)大跌，之后又漲回了一部分。那時(shí)就有做空機(jī)構(gòu)說我們是下一個(gè)瑞幸咖啡。這么說是因?yàn)橛欣嬖冢?0%的暴跌+杠桿，這種利益引誘很大。

問：香櫞曾在做空?qǐng)?bào)告中說，會(huì)向美國證券交易委員會(huì)提供跟誰學(xué)的“欺詐”數(shù)據(jù)，希望美國證券交易委員會(huì)介入調(diào)查。在什么情況下，美國證券交易委員會(huì)將會(huì)介入調(diào)查跟誰學(xué)？

沈楠：香櫞說美國證券交易委員會(huì)(SEC)要介入調(diào)查，這是瞎說。美國的證券體系是全世界最成熟和透明的體系之一，這就為什么美國允許做空機(jī)構(gòu)的存在。要中立的看做空機(jī)構(gòu)，不要把它想的很高尚，是懲惡揚(yáng)善還是白衣騎士，也不要覺得它很公正，它是因?yàn)橛欣嬖谑郑墙丝諅}還才出做空?qǐng)?bào)告。這些監(jiān)管機(jī)構(gòu)都知道，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)的原則是“以小惡制大惡”，你們這些是什么人我不在乎，就像禿鷲會(huì)去吃腐食，你們的存在有利于生態(tài)的循環(huán)。

所以說做空機(jī)構(gòu)能讓SEC介入調(diào)查，就有些扯了。從時(shí)間和成本付出來看都是不可能的事情。

但在美國，神秘的內(nèi)部人士爆料具有威懾力，就像在作案現(xiàn)場(chǎng)吹響哨聲，有助于大幅降低行政監(jiān)察成本，遏制違規(guī)發(fā)生。美國有個(gè)專門名字叫“吹哨者”，獎(jiǎng)勵(lì)和保護(hù)舉報(bào)人的相關(guān)立法也被稱作“吹哨者法案”。所以，神秘的內(nèi)部人士爆料具有威懾力，就像在作案現(xiàn)場(chǎng)吹響哨聲，有助于大幅降低行政監(jiān)察成本，遏制違規(guī)發(fā)生。所以，如果上市公司有內(nèi)部高管實(shí)名舉報(bào)，SEC就會(huì)介入調(diào)查。

問：有媒體曾爆出，香櫞針對(duì)跟誰學(xué)的做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，Schall等7家律師事務(wù)所均提起跟誰學(xué)集體訴訟，這個(gè)消息是否屬實(shí)？公司該如何應(yīng)對(duì)？

沈楠：要了解集體訴訟，首先要了解一個(gè)事實(shí)，美國是唯一一個(gè)就是可以對(duì)上市公司進(jìn)行集體訴訟的國家。美國做空是一個(gè)系統(tǒng)機(jī)制，其中基金經(jīng)理，做空機(jī)構(gòu)和律所三個(gè)都是連在一起的。流程是這樣，先是基金建空倉，然后給做空機(jī)構(gòu)付錢，這其中有個(gè)利益分成，然后做空機(jī)構(gòu)出報(bào)告。

從今年到現(xiàn)在，已經(jīng)有了11家中概股被集體訴訟了。被集體訴訟的原因有很多，感覺你業(yè)務(wù)不行，你沒有及時(shí)披露信息，你股價(jià)有波動(dòng)等，這些都可以對(duì)上市公司提起訴訟。

美國為何這么多集體訴訟，因?yàn)樗鼪]有成本，美國的律所會(huì)先行承擔(dān)所有的訴訟費(fèi)用，所以不少美國律所會(huì)貸款訴訟。因?yàn)橐坏┶A了，就會(huì)有巨額的賠償，然后律所會(huì)跟原告進(jìn)行分成。但集體訴訟一般沒有贏的。因?yàn)樵诿绹l舉證誰負(fù)責(zé)，你說我造假，就需要給出造假的證據(jù)。你說我造成了股價(jià)下跌，證據(jù)呢?最終的結(jié)果都是與公司和解，或者公司不想跟你打官司，所以付了幾百萬美金，最終和解。

但這并不意味我們就對(duì)這些訴訟置之不理，我們也要應(yīng)訴，雙方各自舉證。跟誰學(xué)在美國有代理律師，專門幫我們處理類似的事情。

而且美國的集體訴訟是個(gè)市場(chǎng)行為。例如要集體訴訟，可能有幾十家律所想負(fù)責(zé)，那么這些律所就需要先競(jìng)爭(zhēng)，找出一個(gè)帶頭的律所，因?yàn)楸辉V訟的公司不會(huì)跟十幾家律師打官司。

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