從珠海銀隆業(yè)績快速增長看其估值合理性

中國汽車報9月9日報道停牌半年多的格力電器復牌以來引發(fā)資本市場的高度關注，據最新的重組方案，格力電器擬以15.57元/股發(fā)行8.35億股，作價130億元收購珠海銀隆100％的股權。珠海銀隆掌握鈦酸鋰材料的核心技術，具備行業(yè)競爭力。公開數據顯示，珠海銀隆在2010年以4900萬美元收購了美國上市公司奧鈦納米科技有限公司53.6%的股權，從而掌握了鈦酸鋰材料的最新技術，并在近兩年通過收購廣通等客車公司敲開汽車制造業(yè)的大門；其自主研發(fā)的第四代“銀隆鈦”電池，攻克了業(yè)內公認的安全、耐寬溫、快速充放電、壽命、產業(yè)化五大世界難題。

值得關注的是，在重組方案中，珠海銀隆對未來三年作出高業(yè)績承諾。其承諾在2016、2017和2018年的凈利潤分別不低于7.2億元、10億元和14億元。包括華泰證券、中信證券等在內的多家專業(yè)研究機構對珠海銀隆作出評估，其估值均在200億元左右。格力表示，收購珠海銀隆是其多元化戰(zhàn)略的重要布局。

銀隆作出三年高業(yè)績承諾 業(yè)績增長與估值匹配

根據公告顯示，珠海銀隆估值是以 2015 年 12 月 31 日作為評估基準日，珠海銀隆股東全部權益的評估價值為129.67億元，經審計的賬面凈資產值為38.78億元，評估增值率為 234.37%。考慮到評估基準日后，珠海銀隆收到股東繳付的投資款人民幣 9,000 萬元，珠海銀隆的股東全部權益價值應增加 9,000 萬元至 130.56 億元。最終收購珠海銀隆全部股權的作價為130.00 億元。

目前，已有多家機構發(fā)布研報對珠海銀隆作出估值，如華泰證券給出的202億元，中投證券的216億元，中信證券的196億元等，均遠超出130億。除華泰證券估值假設銀隆2016年凈利潤為7億元外，其他機構都估值假設為7.2億元。

值得注意的是，重組方案顯示，珠海銀隆作出了三年內更高的業(yè)績承諾。其承諾在2016、2017和2018年的凈利潤分別不低于7.2億元、10億元和14億元。本次交易按照2016年承諾凈利潤7.2億估值18.06倍，與可比公司比亞迪當前35倍的市盈率相比，珠海銀隆的估值顯然比較合理。本次收購珠海銀隆的交易定價對應的市盈率和市凈率水平明顯低于新能源整車（比亞迪）、鋰離子動力電池（國軒高科、南都電源等）、鋰電池材料行業(yè)（杉杉股份、新宙邦等）可比A股上市公司的平均估值水平。

格力進軍新能源 鈦酸鋰或打開多元化布局

格力方面表示,銀隆掌握鈦酸鋰材料的核心技術，具備行業(yè)競爭力。公開數據顯示，珠海銀隆在2010年以4900萬美元收購了美國上市公司奧鈦納米科技有限公司53.6%的股權，從而掌握了鈦酸鋰材料的最新技術，并在近兩年通過收購廣通等客車公司敲開汽車制造業(yè)的大門。據公開報道，銀隆自主研發(fā)的第四代“銀隆鈦”電池，攻克了業(yè)內公認的安全、耐寬溫、快速充放電、壽命、產業(yè)化五大世界難題。

董明珠曾公開表示：“鈦酸鋰電池和銀隆是被埋在沙子里的金子，我們是要做把金子從沙子里刨出來的人?！睂Ω窳Χ?，收購銀隆新能源是其多元化戰(zhàn)略的重要布局，而對銀隆而言，被格力收購能讓自己在發(fā)展關鍵階段得到強大的資金支持。此外，雙方的技術積累與主營業(yè)務互補，董明珠表示通過收購將實現最大的協(xié)同效應。此次收購珠海銀隆進軍新能源產業(yè)，董明珠有她充分的理由和長遠打算。

按照董明珠的思路，格力通過珠海銀隆掌握的鈦酸鋰電池核心技術，不僅能夠快速切入新能源電動汽車領域，也是格力智能家居戰(zhàn)略的重要一環(huán)。即便從格力主業(yè)空調來說，電池技術也是未來的一個發(fā)展方向。據悉，格力電器早在幾年前就研發(fā)出了光伏空調，近年來正在致力于建成以家庭為單位的能源管理系統(tǒng)。在董明珠看來，鈦酸鋰電池若加入此系統(tǒng)，可謂“如虎添翼”?！皟δ茉O備更重要。儲能設備 光伏，就可以擺脫城市供電，從安全角度和運營角度都具有很強的競爭力?！倍髦檎f。

隨著收購珠海銀隆的推進，格力的“多元化”布局已勢在必行。至此，橫向來看，格力產品已覆蓋空調、冰箱、生活電器、手機、智能裝備、精密模具、新能源汽車、儲能設備等；縱向來看，格力已形成從元器件、加工設備到產品以及老舊產品回收整個產品生命周期的研發(fā)、生產制造以及回收完整產業(yè)鏈。收購完成后，公司將切入新能源汽車生產研發(fā)領域，并擬將鋰離子電池、新能源汽車及儲能業(yè)務打造為公司未來重要的業(yè)務增長點。

據投行人士分析，收購后格力、銀隆有望達成雙贏的局面。對于格力電器此次的多元化布局，多家投資機構給予“強烈推薦”評級。國泰君安研報顯示，格力電器收購珠海銀隆是傳統(tǒng)白電龍頭跨出多元化發(fā)展道路的又一步，在行業(yè)進入成熟期的情況下，公司積極尋求新的增長極，是明智之舉。

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